由複旦(微博)大學主辦、韓國高等教育财團贊助的“上海論壇”2012年5月26日-28日在上海召開。主題為：經濟全球化與亞洲的選擇——未來十年的戰略。新浪财經圖文直播本次會議。圖為bevictor伟德官网教授張禮卿演講。

張禮卿：謝謝主持人孫院長。在此也要感謝組織者邀請我參加上海論壇，非常榮幸來參加很有影響的上海論壇，而且就這麼一個很有意思的話題，很重要的話題來發表一些個人見解。

我的計劃是談這樣幾個問題，首先國際貨币體系為什麼要改革；第二國際貨币體系改革目前已有的方案是什麼内容，可行性如何；第三個在改革過程中間，我們現在應該有怎樣的政策議程；第四關于人民币國際化。

為什麼要改革，所謂國際貨币體系大家都知道，這是關于國際間的貨币金融事務的一種制度性安排。那麼什麼樣的制度性安排是比較理想的呢？什麼樣的國際貨币體系是理想的呢？我想有這樣幾個标準：首先理想的國際貨币體系應該能夠避免彙率的急劇動蕩，剛才胡教授已經提到了，在一個相對固定的彙率制度下，企業的經營，特别是對外出口、投資都會有很好的成本控制。急劇動蕩的彙率體系是不可取的；第二需要能為國際收支失衡提供有效的調節機制；第三要能夠為世界經濟提供足夠的流動性和清償力。第四能夠提供一個健全的國際金融環境，促進國際貿易和投資的發展，從而促進全球經濟的長期、可持續發展。這是一個理想的國際貨币體系所應該具有的功能。那麼現在的國際貨币體系到底發生了什麼問題呢？現在的國際貨币體系的缺陷主要表現在以下幾個方面：

第一，以美元為中心的儲備體系既不穩定又不合理，說它不穩定，大家都知道，是因為所謂的特立芬難題的作用，同時也是因為美元的過度特權的存在，我很抱歉，因為我們這裡有好幾位美國教授，但是我相信這個過度特權的使用，不是你們的責任，是因為有的時候你們的聯邦儲備體系可能出了點問題。說它不穩定是因為這兩方面的原因，說它不公平、不合理，是因為現行的美元為中心的國際貨币儲備體系，導緻了大量的資本從貧窮的國家流向富裕的國家。因為在1997年亞洲金融危機發生之後，所有的新興市場國家對于來自于國際金融市場的這種沖擊都非常謹慎，所以他們不斷地在積累着外彙儲備。而由于這個外彙儲備主要是以美元來計值的，結果造成了大量的來自于窮國的錢流向了美國的國債市場。窮國向富國輸出資金是不合理的，這種不合理性完全是由，應該說在很大程度上是由美元為中心的儲備體系所造成的。那麼這是它的主要不足。

現行的國際貨币體系還有一些缺陷表現在彙率，主要發達國家貨币之間的彙率急劇動蕩，這個我們都知道，還有全球經濟持續性失衡難以避免，金融危機頻繁爆發，而且危機時候流動性不能得到很好的支持。

面對存在的這樣一些問題，應該說國際社會很多方面都認為改革是需要的。那麼也提出了很多改革方案，我們現在簡單回顧一下這些方案以及我們要看一看這些方案到底有沒有可行性。首先第一個方案就是回到金本位，金本位制度下我們有典型的固定彙率安排。國際收支也可以得到自動的調節，這種安排它的優點是紀律性很好，但是由于黃金供應跟不上需要，存在着通貨緊縮的傾向，同時也不利于政府發揮調節作用，特别是在危機的時候，通過創造貨币來調節經濟，所以這個體系盡管有它的紀律性好這一方面，但是是不可行的。

第二種方案就是建立全球單一的貨币和世界中央銀行，這個方案是由美國哈佛大學教授在Cooper八十年代提出來的，他主張全球單一貨币應該由世界中央銀行發行，實行單一的貨币政策。在過渡時期，其他外圍國可以将其貨币盯住主要的國際貨币，最終目的是建立單一的世界貨币。這種方案，應該說有助于解決現存體系的問題，難題是機構的建立很困難。因為這需要主要的經濟體，世界主要經濟體有強烈的政治意願。

第三個方案是最近幾年來主要是由周小川和Stiglitz教授2009、2010年分别提出來的，主張建立一個SDR儲備體系，在這個儲備體系下面，全球會有越來越多的國際儲備是采取SDR這種形式，SDR至少會在整個全球貨币體系中間占有越來越重要的地位。這樣一種方案實際與單一貨币有相似之處，但是也有不同的地方，不同的地方它并不強調SDR要一統天下，同時允許其它主要貨币作為儲備貨币的存在。另外它不需要建立新的機構，隻是借用現在的IMF的機構，這種觀念需要得到IMF的支持，但是很可能美國不會支持這樣一種改革。

第四個方案是多元儲備體系，在這個方案下面，幾種主要的儲備貨币，包括美元、歐元、人民币或者亞元，或者日元，亞洲地區的某一種貨币在全球儲備體系當中扮演同樣重要的角色，這個體系下面是沒有SDR的，這樣一個體系下，我們說它的一個好處是主要的儲備貨币之間有一種競争，這種競争使得儲備貨币發行過的宏觀經濟政策更有紀律性。它的實現有賴于兩個前提，一是歐元區形成統一的才能政策，以穩固和加強歐元的地位。第二人民币的國際化，或者亞洲某種形式的統一貨币要出現。

第五種方案是所謂改良的美元本位制度，在這種方案下，美元仍然會在國際儲備體系下扮演主要角色。美聯儲在國際金融危機的時候，會繼續為世界各國提供足夠的流動性。這種美元本位制度跟現在相比，有一個區别，實際上隻有一個區别，那就是美國特别是它的美國貨币當局，美聯儲應該變得更加負責任。如果美國的經濟政策能夠變得更加有紀律，新興的這種美元本位制，其實也是可取的。而且是一種成本最低的改革方案。但是美國可能很難放棄政策制定的這種自主權，實際上非儲備貨币國同樣面臨着不願意放棄貨币政策制度這樣一種權利的可能性，其它國家也一樣。所以實際上我們覺得回顧這幾種方案，我們的結論是什麼呢？沒有一種方案是容易實現的。這是第一點結論。第二點全球單一的貨币方案以及SDR方案可能是最理想的，但是它需要長期來實現，當然這并不表明我們不能從現在開始努力。第三點如果美國在政策上能夠更加守紀律，改良了美元本位制，同時是很好的。但是這種可能性很小，無論是在短期内還是長期。最後，就是多元儲備體系或許具有更大的現實性。實際上它也是一種自由選擇，當然它也需要一些時間。

我們讨論完了這幾種方案之後，其實得到一個重要的結論，那就是所謂國際貨币體系的改革，根本上講就是國際經濟政策的協調過程，前面說到的任何一種方案，其實都要求合作。包括改良的美元本位制，其實改良的美元本位制也是要求，可能需要美國承擔更多責任的國際經濟政策協調。既然國際政策協調是整個國際貨币體系改革的核心，那麼我想我們在走向一個更為理想的，或者更加理想的國際貨币體系中間我們應該做什麼呢？我想我們應該做的事情從三個層面來說：

首先從全球層面來看，可能需要每年發行和分配更多的SDR，從而使得SDR在全球儲備體系中間扮演越來越重要的角色；我們注意到在倫敦峰會上，為了應對美國金融危機，我們的G20峰會同意發行2500億美元等值的SDR。但是就那次以後，我們再沒有發行新的行動。我們認為，為了使得SDR在未來的國際貨币體系中發揮更大的作用，我們需要每年都進行常規式的增長。

第二國際貨币基金組織(微博)應該加強對系統重要性國家，包括美國、歐盟它的監督，當然我相信中國也應該在這個過程中間也應該履行自己應該履行的職責。

第三應該使G20峰會成為宏觀經濟政策協調方面更有效的機制。在短期内，應該使得G20相互評估機制發揮更大的作用。

最後在全球層面上，我們想應該加快IMF的改革，因為IMF的改革是上述所有改革的前提，我們必須使它的改革具有更大的代表性、民主性。

從區域層面來看，我們分别應該從歐盟和亞洲這兩個角度來看，從歐盟來講，歐盟應該盡快地完善其宏觀經濟政策協調機制，包括制定統一的财政政策，更加有效的危機輸出機制，捍衛其區域貨币一體化的成果。

亞洲各國應該加快貨币和金融一體化進程，通過改善清邁協議，加強亞洲宏觀經濟研究辦公室的監管作用。從國家的層面來講，有關的國家都應該積極地調整有關政策來取得更好的協調機制。發達國家特别是美國，應該盡快地專項常規的貨币政策，加強财政整頓和結構性改革，避免避免可能的經常項目赤字反彈。中國應該實行更為有彈性的彙率安排，來避免根本性的外部失衡。另外新興市場國家應該加強對資本流入的管理，最後想說一下人民币國際化，近年來，大家知道人民币的國際化引起了全球的關注，這個一方面是因為人民币在周邊地區的使用越來越多，另外在過去的幾年中，金融危機的處理過程中，包括像人民币互換協議的大量簽訂，都使得人民币的地位有顯著的上升，不能說地位有顯著的上升，大家對這個問題的關注有顯著的上升。人民币國際化我想強調一點，它對國際貨币體系的改革具有重要意義，表現在兩個方面，一個人民币的國際化将幫助亞洲經濟體減少兌美元的依賴，并将成為亞洲貨币一體化的新動力。第二如果人民币最終能夠成為一種重要的儲備貨币的話，它将通過貨币競争這種方式來促進全球金融的穩定。因為我前面說到，在一個多元化的貨币儲備體系下，通過貨币競争所有的貨币儲備的發行國都會使得它的宏觀經濟政策更加負責任，更有約束性。人民币國際化我們知道它實際上目前來看是有很多有利條件，包括它有一種穩中有升的趨勢，另外對亞洲國家有巨大的逆差，另外近年來對外直接投資增長很快，所有這些都會使人民币國際化有一個很好的前景。

但是同時要強調人民币的國際化仍然需要時間。這裡面首先要加強國内金融市場的改革，要穩步推動資本賬戶的自由化，這是人民币國際化的最重要條件，但是這裡我也同時指出，人民币的國際化并不要求資本賬戶的徹底開放。我認為一個資本賬戶的相對開放就足以支持人民币逐漸的國際化，認為人民币的國際化要有完全開放的資本賬戶來支持，這個觀點實際是誤導的。那麼在現階段人民币的國際化推動進程中，因為我們仍然存在着資本賬戶的管制，所以這時候香港的離岸市場具有非常突出的積極意義。香港的離岸人民币市場，在現階段是人民币國際化的主要渠道。那麼這其實如果我們回憶一下在上世紀五十年代到八十年代，歐洲美元市場的發展，其實在很大程度上，就是美國國内金融管制的前提條件下，美元國際化的一個成功經驗。我相信中國盡管現在仍然保持資本賬戶的适度管制，但是它的國際化進程仍然是可以推動的，還是可以前行的。

最後一點談到在2014年，如果人民币能夠成為SDR的籃子貨币，那麼我想它在國際儲備體系中間作用還會得到進一步的提升。我就說這麼多，謝謝大家。