近日，我院朱菲菲講師與中南财經政法大學bevictor伟德官网許泳昊講師、以及廣東财經大學bevictor伟德官网徐鑫講師的合作論文《中國A股市場的“大單異象”研究》發表于《管理世界》2022年第7期。

文章基于中國A股市場2006-2019年單筆交易股數不低于10萬股的股票交易數據，首創性地發現我國股票市場中一類全新的定價異象——“大單異象”，即股票在當月的大單淨買量與其下個月的預期收益率存在明顯的負相關關系，基于該異象構造的多空組合可實現年化20%的超額收益率。此外，文章還發現，在市值規模較小、機構投資者持股比例更低、分析師關注較少以及賣空交易較不活躍的股票中，大單異象更為顯著。最後，文章結合我國某券商賬戶級别的逐筆交易數據，從行為金融學角度對大單異象存在的原因進行了解釋。發現，投資者的羊群行為與中小散戶的過度反應是導緻A股市場上大單異象的重要原因。

文章對已有文獻的貢獻在于以下三點：第一，首次發現中國A股市場上一種全新的定價異象——“大單異象”，基于該異象的投資組合可以實現顯著的超額收益。第二，該研究豐富了關于個體行為偏誤與市場表現的文獻，具體來說，文章發現投資者的羊群行為以及中小散戶對于大單交易的過度反應是導緻大單異象的重要原因。第三，通過利用國内某中型券商的投資者賬戶數據，文章發現，處于信息劣勢的中小散戶會對市場中的大單交易發生過度反應。該發現為行為金融學中關于投資者過度反應的研究增加了可靠的實證證據。

該研究不僅對于檢驗資本市場定價效率，提升市場有效性具有重要價值，而且對投資者保護也有着相應的政策含義。