我院姜富偉教授和中國工商銀行齊欣林博士（我院博士畢業生）、在讀博士生郭鵬合作撰寫的論文《美聯儲緊縮政策對我國債券市場影響研究和政策建議》正式發表在《中國貨币市場》2022年第10期。

2022年以來，美國經濟穩步複蘇，就業有所改善。但新冠疫情反複，全球供應鍊受阻，疊加地緣政治等問題，美國國内通脹高企。作為應對，美聯儲2022年已五次加息，累計加息幅度達3%，其中6月、7月和9月各加息75個基點，至3.0%-3.25%，保持1994年以來最大單次幅度加息力度，利率水平升至2008年以來新高。美國8月份CPI同比上升高達8.3%，盡管通脹壓力較6月份減輕，但仍超出市場預期，政策力度尚未完全顯現。為應對通脹長期高位運行帶動市場形成對未來通脹的預期持續問題，美聯儲亦通過持續的政策溝通配合貨币政策調整，為市場傳遞政策基調導向，旨在穩定市場通脹預期。為通脹降溫是美聯儲當前最為關心的問題，美聯儲的激進操作和鷹派政策溝通都力圖降低通脹預期，引導經濟回到正常水平。

作為世界金融體系的核心，美聯儲政策緊縮和預期管理是全球金融市場的焦點事件。目前中國債券市場已為僅次于美國的第二大市場主體，市場對外開放程度、外資定價能力均顯著提升。準确判斷美聯儲貨币政策走向，評估政策輸入風險程度，對于我國債券市場的穩健、健康發展有着重要的現實意義。

因此，本文使用文本分析方法提取美聯儲的政策溝通信息，選用主流的詞典方法提取美聯儲政策報告中的情緒，語句中更高的積極詞彙占比表示文本透露出越強的樂觀情緒，而更高的消極詞彙占比則表示文本包含的悲觀情緒越重。主要分為三個階段，一是2008年金融危機期間，美聯儲政策報告的總體情緒波動較大，其中積極情緒處在較低水平，消極情緒較高，美聯儲總體情緒處在高位。表明金融危機爆發對全球經濟沖擊嚴重，美聯儲對經濟基本面持續呈悲觀态度。二是2020年新冠疫情暴發以來，美聯儲總體情緒明顯上升，經濟嚴重衰退和新冠疫情的不确定性擾動其對未來經濟的判斷。随着疫情的緩解，2021年美國經濟逐漸從經濟衰退中恢複，美聯儲積極情緒攀升，但受限于世界經濟恢複程度，消極情緒仍維持在高位。三是2022年以來，美聯儲報告中的積極情緒急劇下降，消極情緒提高拉升總體情緒，主要由于俄烏沖突觸發的全球不确定性水平提高，疊加大宗商品價格攀升，美國遭遇嚴重通脹。

進一步，本文探究了美聯儲貨币政策公布前後債券市場收益率的變化，聯邦基金目标利率變化和貨币政策報告的文本情緒均會對我國債券市場收益率走勢産生影響，且對不同期限的國債和單一債券不同時間跨度的收益率影響程度存在差别。以5年期國債為例，美國聯邦基金目标利率提高會帶來債券收益率的提高，而且政策報告文本情緒提高也會推升債券收益率，前者影響系數更高。量化來看，聯邦基金目标利率每提高1%，會使5年期國債收益率一天變化7.5基點，三天和五天收益率則分别平均每天提高3.8基點和2基點，随着時間增加，影響程度在逐漸降低。上述觀察發現，美聯儲政策緊縮和預期管理對我國債券市場的影響顯著且持久，識别輸入性風險傳導機制有助于更好認識輸入性風險的傳導和後果。

本文認為，美聯儲政策調整是影響我國債券市場的重要外部風險源，且主要通過三種機制傳導：利率渠道、預期渠道和預期渠道。聯邦基金目标利率變化的影響主要通過利率渠道和彙率渠道，而貨币政策文本情緒主要通過預期渠道影響我國債券市場。利率渠道是指美聯儲提高聯邦基金目标利率會直接擡高市場利率，市場利率的提高會導緻中美利差縮小，資本的趨利性會趨使資本從中國流出轉向美國，以追求更高的收益率。彙率渠道是指當美聯儲加息時，美元流動性收緊，全球美元供給減少，美元彙率提升，人民币相對美元貶值，從而促使投資者放棄人民币資産，轉而持有美元資産，人民币債券的被動減持會對其收益率帶來調整壓力。預期渠道是指美聯儲通過貨币政策溝通，影響市場參與者對未來貨币政策的預期，從而改變市場參與者對通脹水平和未來市場利率的預期，最終作用中國債券市場。

當前美國通脹風險和貨币政策大幅調整，中國債券市場面臨不穩定外部因素增多，中美貨币政策背離亦加大市場沖擊的可能性。本文認為，随着美聯儲政策轉向進程深入，國際金融市場的新問題與新挑戰将繼踵而至。為應對外部風險挑戰，需厘清輸入傳導機制，保持自身定力，明确政策導向，維護金融市場穩定。一是關注海外貨币政策外溢影響，把握應對政策節奏。二是貨币政策堅持以我為主，加強市場預期管理。三是強化外儲配置管理，提高企業跨境融資風險意識。