5月18日下午，由我院主辦的“中财—蒂爾堡金融學博士項目研讨系列第五期——公司金融與金融科技研讨會”在中财大廈3層302報告廳順利舉辦。北京大學光華管理學院劉曉蕾教授、清華大學五道口bevictor伟德官网助理教授李波、廈門大學王亞南經濟研究院助理教授倪骁然、賓夕法尼亞大學博士生祝武、我院副教授姜富偉、副教授顧弦分别就各自論文進行了精彩的演講；我校會計學院陳運森教授、北京大學光華管理學院助理教授陳佳、清華大學經濟管理學院助理教授王天宇、我院助理教授夏聰、賓夕法尼亞大學博士生祝武對相應論文進行了點評。研讨會由我院副院長譚小芬教授主持。校内外嘉賓共計80餘人參加了本次研讨會。

研讨會現場

劉曉蕾教授發表主旨演講“政治周期與企業投資”。文章主要研究政治換屆對經濟投資的影響，讨論換屆帶來的政治不确定性會導緻公司減少投資還是因為換屆為了政績放松财政政策、使投資增加。文章區分了可預料的政治不确定性和意料外的政治不确定性，然後使用了工業企業數據庫和地級市的數據來研究可預料的政治換屆對經濟的影響。結果發現，不論是宏觀的地級市層面還是微觀的企業層面，地級市的換屆會使企業投資增加，這一效應在信貸約束約束高的企業，如非國有企業和成立時間短的企業中更顯著，市場化程度的提高會降低這一效應。企業會在政府換屆的時候加杠杆，主要源于地方政府放松對城商行的管制，從而放松了企業的信貸約束，這一行為并沒有帶來城商行貸款壞賬率和企業表現的惡化。因此，政府的行為不能僅僅解讀為追求政績，而是為鼓勵投資，從而有利于促進經濟發展。

現場參會人員進行了熱烈讨論，對于不可預料的換屆的影響進行了讨論，認為不可預料的換屆也會增加企業的投資，同時對即将離職的官員的影響進行了解讀，主要是年輕的有升遷意向的官員增加政績、刺激經濟的動機更加強烈。

劉曉蕾教授發言

姜富偉副教授的演講主題是“調整主成分分析：一種新的降維方法”。他首先介紹了主成分分析、肯定了這一方法的作用，但指出由于這個方法存在一些缺陷：忽略了目标信息、不能分離系統誤差、不适合做預測，因此可以對方法進行一些改進。主要的改進就是：把無監督學習轉為監督學習并考慮研究目的。調整主成分分析方法主要是在進行傳統的主成分分析前，根據對目标數據的影響對數據進行處理：即根據單個因子對目标數據是否有用在橫截面上的區别分離出有用的因子，給有用的因子更高的權重，由此便可以利用大數據降維。随後，他以單因子模型為例進行了方法的步驟介紹：首先确定目标數據，對可觀測變量假設，考慮系統誤差，然後進行傳統的主成分分析。他的結論是，調整的主成分分析可以漸進收斂要預測的數據。最後，他介紹了方法的應用：可以通過通貨膨脹預測股票市場、債券市場。

祝武對該論文進行了點評。首先，他對方法的實用性給予了積極的評價，對方法步驟進行了總結，祝武博士建議，雙變量的線性組合可以更好的剔除不可預測變量的影響，可以把所有變量加入對數據的預測，然後進行變量的篩選；對比一下t-PCA方法去預測。

姜富偉副教授、博士生祝武發言

顧弦副教授的演講主題是“政治關系與全球市場融資：來自揚基債券的證據”。文章主要研究國家間的政治聯系主要是與美國的關系對揚基債券市場的影響，主要發現是，與美國較強的政治聯系會減低借款費用、增加債券信用、增加發行量，尤其是在經濟衰退期間。

陳佳助理教授對顧弦副教授的論文進行了點評。首先高度肯定了論文，對論文結論進行了總結，并提到了最近的中美貿易戰，認為結論與實際情況吻合，與政府相關的産業、經濟衰退國家或高債務國家的好公司在貿易戰下更加安全。此外，他對觀點進行了完善，認為債券的發行還與公司的基本狀況有關，并建議對變量進行細分。最後，他提出了延伸思考，發行債券的公司的表現是否是暫時的？

顧弦副教授、陳佳助理教授發言

李波助理教授的演講主題是“中國的反腐敗改革與國有企業向非國有企業的信貸再配置”。該文首先介紹了國有企業與非國有企業貸款擔保與數量的區别，然後以周永康案為例解釋了反腐如何影響了國有企業與非國有企業的信貸，其主要發現是，反腐敗運動使信貸根據所有權進行再配置，反腐運動使得非國有企業的銀行貸款增長了15%，國有企業的增長率隻有7%，因此反腐運動增加了非國有企業的投資，使得信貸從較低産出的國有企業向較高産出的非國有企業配置。反腐導緻的信貸再配置主要是供給端引起的。

夏聰助理教授對李波助理教授的論文進行了點評。他首先總結了論文的主要結論以及亮點，數據獲取付出了大量的努力。他建議，第一，應該加上地區與企業的固定效應,效果會更加顯著，應該多加固定效應；第二，對工業的大類進行劃分，把同一工業的企業匹配在一起；第三，為了證明沖擊是外生的，建議隻保留沖擊前與沖擊當年的數據去看是否仍有沖擊。

李波助理教授、夏聰助理教授發言

祝武的演講主題是“内部資本市場與信貸沖擊傳導：來自中國企業集團的證據”。文章主要探讨了以下内容：第一，當公司信用貸款增長時對子公司價值的影響以及地區因素對于公司所有權的影響；第二，公司信用貸款的影響因素—投資、杠杆、債務增長率與信貸的相關程度。主要結論是：因為子公司面臨着更嚴重的金融約束以及更優的投資機會，股東傾向于輸送資本至子公司以獲得更多利益，但是這一結論不适用于國有企業，股東的這一行為會刺激信貸的增長；城市間的信貸是相關的，且當地的銀行信貸同時受供給和需求端的影響。

王天宇助理教授對祝武的論文進行了點評。他對論文進行了高度肯定并進行了詳細的評價：他首先指明了股東向子公司輸送利益這一現象在中國的普遍性，同時總結了論文的主要結論。之後，王天宇助理教授提出了一些建議：第一，應該補充一些對信貸的負面影響，關注一些負面沖擊，考慮子公司是否減少了集團的資本支出；第二，應該剔除零投資的公司樣本，或者對變量進行調整，同時應對比一下零投資的公司與其他公司；第三，建議把公司規模的啞變量換成用對數計量；第四，可以考慮母公司的投資對于信貸的沖擊作用。

博士生祝武、王天宇助理教授發言

倪骁然助理教授的演講主題是“就業保護與納稅傾向”。企業避稅會進行收益與成本的權衡，文章的主題是就業保護如何影響企業的稅收激進行為。首先，他介紹了一些企業避稅的活動并介紹了企業避稅的好處與成本，然後利用對稅收激進行為的回歸模型對就業保護與稅收激進行為的關系進行了研究。主要結論是：就業保護的力度加強會降低企業的避稅傾向尤其是風險性的避稅行為，這一現象在較小的、盈利能力較弱、研發支出較高、面臨較高的政治不确定性以及處在單一産業的企業更為顯著；在較高的就業保護下，避稅行為對于企業價值有消極影響。

陳運森教授對倪骁然助理教授的論文進行了點評。他首先對文章的思路進行了梳理與總結，對論文的選題、計量與行文給予了高度評價。此外，他對論文内容提出了一些建議：第一，希望明确區分公司層面以及管理者的層面；第二，加強避稅行為與員工保護之間的過渡以使得論文的邏輯更加完美；第三，建議梳理理論框架并補充勞動保護的好處。第四，建議加上更多的直接影響因素進行回歸。

倪骁然助理教授、陳運森教授發言

“中财—蒂爾堡金融學博士項目”作為被教育部批準舉辦的全國唯一金融學中外合作辦學博士項目，目前已經舉辦五期“名家講堂”、五期學術研讨會，未來還将繼續為師生們舉辦高質量的學術研讨會，提升博士生們的學術水平、學術能力和創新意識。