近日，bevictor伟德官网姜富偉教授、吳锴副教授和中财-蒂爾堡大學聯合金融學項目博士生劉俊合作撰寫的論文How Is Illiquidity Priced in the Chinese Stock Market?被金融學領域國際著名期刊Accounting and Finance正式接收。

本文以1997至2019年的中國A股上市公司為樣本，研究調查了中國股票市場的流動性溢價，并發現預期股票收益随着特征流動性的從低到高五組的排序單調增加，表明流動性較低的股票通常比流動性高的股票在經濟上更大且具有統計顯著性的原始收益。本文還發現，股票的月特征流動性溢價在0.82%到1.28%之間波動，這一水平遠高于美國。此外，我們的多元分解發現，特征性的非流動性溢價主要可以被公司規模、特質波動率和動量來解釋。淨系統流動性溢價達到每月0.84%，這主要受共性貝塔驅動。本文的結果表明，基于流動性的策略能夠預測股票橫截面和時間序列的預期收益。

本研究通過分析中國股票市場在流動性溢價和投資效率方面的功能，揭示了中國股票市場作為資本配置渠道的潛力。首先，本文的主要結論補充了中國市場資産定價的相關文獻。随着中國股市的迅速發展，流動性也被發現是股票收益的重要影響因素。目前的研究使用多維流動性度量，并擴展了将特征和系統流動性溢價相結合的文獻。我們的研究結果表明，盡管股權分置改革後市場流動性有所改善，但特征性和系統性的非流動性溢價仍然存在。其次，我們發現股票收益是中國非流動性水平及其風險的單調遞增函數，這豐富了中國流動性風險定價的文獻。最後，本文探讨了非流動性溢價的決定因素。本文發現，總流動性呈現周期性的模式，本文的研究結果也驗證了總流動性可以預測中國股市的回報這一結論。總體來說，在過去的十年裡，中國股市的改革提高了市場效率，放寬對選定股票的賣空限制和保證金交易，加強中國股票市場的交易活動，非流動性溢價降低。創業闆市場的增長降低了流動性溢價。本文的結論還為評估創業闆計劃的有效性以及其對國内股市的影響提供了研究方向。