我院姜富偉教授和北京交通大學經濟管理學院靳馥境助理教授（我校博士生畢業）、湖南大學金融與統計學院唐國豪副教授（我校博士生畢業）合作撰寫的論文《優勝劣汰還是逆向選擇——基于上市公司質量與股價表現關聯的研究》近日被《管理科學學報》拟錄用。

作為實體經濟的晴雨表，資本市場在我國金融運行中具有牽一發而動全身的作用，上市公司是資本市場的基石。近年來，上市公司經營和治理不規範、發展質量不高等問題仍較突出，與我國推動經濟與金融的高質量發展要求嚴重不符。因而，如何評估上市公司質量，我國股票市場的上市公司是優勝劣汰還是逆向選擇的結果，不僅是投資者的關注點，也是監管層關心的焦點問題。

本文使用90多個财務指标等高維數據和多種計量方法提取基本面信息，對上市公司進行質量評價并構建綜合質量指數，研究上市公司質量指數與股票表現的相關性，以此分析我國股票市場對基本面質量的定價效率和發展階段，檢驗“優勝劣汰”還是“逆向選擇”兩大備擇假設。我們還從行為金融和宏觀經濟周期兩個視角，探索公司質量對股票價格的影響機制，進一步深入理解質量溢價現象。

具體而言，本文從盈利能力、成長能力、營運策略、潛在價值和安全性五個方面的94個公司基本面指标出發，分别應用主成分分析法、琺瑪麥克白回歸法、預測組合法、縮放主成分分析法、标準化法和偏最小二乘法構建基本面綜合質量指數。結果發現，基于偏最小二乘的綜合質量指标，與股價表現關聯性最強。相較于絕大多數單一基本面指标，投資者通過該綜合質量指标構建多空對沖投資策略，獲得的收益更大、更穩定。該投資策略在控制公司賬面市值比後仍然顯著，但屬于小盤股投資策略。據此通過檢驗經濟機制發現，有限套利、公司決策、市場情緒和經濟周期，有助于理解質量溢價，但基本面質量的預測能力不受金融市場的周期性影響。在進一步分析中發現，由偏最小二乘構建的綜合質量測度顯著優于以往文獻中的綜合質量指标，質量投資策略的盈利性高于市場指數，同時在極端市場條件下也可獲得顯著的收益。綜上，我國股票市場已進入優勝劣汰的高質量發展階段。

本文結合高維數據和偏最小二乘法等現代金融科技手段，為上市公司質量評價和測度以及基本面驅動的價值投資研究提供了新思路，也為中國股票市場質量投資和價值投資的有效性補充了實證證據。此外，本文注重對價值投資的有效性進行深入理解與分析，創新性的引入文本情緒、年報可讀性等非結構化的文本數據開展經濟機制檢驗，較全面的分析驅動上市公司質量溢價的經濟理論機制。本研究對推動上市公司高質量發展，進而促進資本市場和宏觀金融、經濟穩健運行具有重要的現實意義。