我院朱菲菲講師與東北财經大學會計學院甄紅線教授、印第安納大學科科莫分校的王筱瓊副教授合作的論文“Voting with Their Feet: Controlling Shareholders’ Share Pledging and Other Major Shareholders’ Strategic Response”在金融學領域國際知名期刊《Pacific-Basin Finance Journal》于2023年79卷刊出。 

文章研究了當其他大股東（持股5%以上的非控股股東）面臨控股股東的利益侵占時，其是否會選擇“用腳投票”的方式從而保護自身的利益。文章以中國上市公司控股股東的股權質押為研究場景，發現當控股股東增加他們的股權質押時，其他大股東的股票出售數量和股票出售價值都會顯著增加。尤其當上市公司股票的流動性更高、其他大股東的數量更多、其他大股東之間的競争性更激烈、以及上市公司的信息不對稱度程度更高時，其他大股東的用腳投票行為更為顯著，從而支持了“退出”理論。 

此外，文章還發現，其他大股東的用腳投票行為是對控股股東股權質押的一種策略性反應， 該行為不僅有助于幫助其他大股東避免潛在的經濟損失，而且能夠起到監督控股股東的作用，從而提高公司估值、盈利能力和股票價格效率。 

該研究不僅拓展了關于中國上市公司大股東股權質押的文獻，而且将退出理論從 “股東和管理者”之間拓展到“控股股東和其他大股東”之間，并提供了本土化證據。

撰稿：朱菲菲

審核：彭俞超