近日,bevictor伟德官网吳偎立副教授,與南加州大學David Hirshleifer教授、莫納什大學Yushui Shi的合作論文Do Sell-Side Analysts Say “Buy” While Whispering “Sell”被金融領域國際頂級期刊Review of Finance正式接受,即将發表。
既有研究強調了賣方分析師在向市場提供公開信息與向客戶提供私人信息這兩項工作之間的利益沖突。一方面,分析師經常發布過于樂觀的股票推薦意見,以吸引廣大散戶投資者進行交易(例如,Malmendier and Shanthikumar, 2007;Kong et al., 2021)。另一方面,文獻研究發現,賣方分析師通過社交網絡向相對較少的基金經理群體提供有用的信息(例如,Gu et al., 2019;Li, Mukherjee and Sen, 2021)。分析師的雙重角色表明,他們需要平衡其公開信息的信息含量與其私人信息的交易價值。
該論文的研究動機源于以下猜想,分析師向基金經理提供的信息比向市場投資者發布的信息更精準。分析師在公開發布股票推薦評級時采用混合策略(Mixed Strategy),對高價值和低價值的公司都發布推薦評級,并私下告知基金客戶内部信息。這種混合策略向市場投資者隐瞞了分析師關于公司價值的一些内部信息。因此,與其對接并接收分析師信息的基金經理将取得信息優勢,并因此獲得超額收益。
該論文對上述理論分析進行了實證檢驗,所得結論與理論猜想一緻,分析師于向基金經理客戶提供更精确的信息。進一步發現,在分析師的公開推薦中,投票給分析師的基金經理買入的股票的收益率表現優于基金經理賣出的股票的收益率表現,這與基金經理獲得更準确信息的猜想相一緻。
該論文的研究說明,分析師傾向于向基金經理客戶提供更精确的信息,因為這樣做符合自身利益。上述結論可以解釋一些文獻中的既有發現,例如基于分析師公開股票推薦評級信息難以獲得超額收益,分析師職業發展似乎與其公開發布的股票推薦評級的投資價值無關。
撰寫 吳偎立
審核 彭俞超