近日,bevictor伟德官网尹力博教授、統計與數學學院蘇治教授和呂彤彤博士合作撰寫的論文“China's illiquidity premium: Due to risk-taking or mispricing?”于 2022年12月在國際金融領域重要期刊Pacific-Basin Finance Journal正式發表。
該論文研究了2002年5月至2019年12月期間中國A股市場非流動性溢價的存在性及其基本解釋。實證結果表明,首先,股票非流動性與預期收益之間存在顯著的正相關關系,即流動性越低,後續股票回報越高。此外,相對于非流動性股票,流動性股票在情緒高漲時期更容易受到過度定價的影響,并在情緒高漲時期之後獲得較低的異常收益,從而支持情緒驅動的錯誤定價解釋。總而言之,本文得出中國的非流動性溢價是由于情緒驅動的錯誤定價而非風險補償的結論。
該研究的主要貢獻如下。首先,本文提出了中國非流動性溢價存在的新證據,即非流動性股票的預期回報更高,這似乎符合美國模式而不是新興市場模式。其次,本文為中國的非流動性溢價提供了一個情緒驅動的錯誤定價解釋,即在高情緒時期,非流動性股票的異常回報較低,以及意想不到的幹預政策(如2015年熔斷機制),加劇了中國投資者對股票流動性不足的強烈恐懼。最後,本文的研究補充和擴展了關于新興市場非流動性溢價的證據。換言之,日益增長的市場化進程推動了中國的非流動性溢價,這似乎是美國的模式,但未能消除行為偏見對新興市場股票回報的影響。
撰稿:尹力博
審核:彭俞超