《國際金融研究》2015年第8期封面文章刊發我院譚小芬教授與第二屆卓越學術人才培養項目成員龔力丹、楊光共同合作撰寫的文章《非貿易品相對價格能解釋人民币雙邊實際彙率的波動嗎》

傳統的巴拉薩-薩缪爾森效應（簡稱B-S效應）認為，一國經濟的快速增長會推動其實際彙率升值。其邏輯在于，對于經濟快速發展的國家，其貿易品部門的勞動生産率上升要快于非貿易品部門，從而貿易品部門的工人工資相對非貿易品部門上升，這會吸引勞動力從非貿易品部門流出到貿易品部門，提高非貿易品部門的工資水平，其結果是整個經濟的工資水平和物價水平上升，導緻實際彙率升值。然而，由于市場摩擦和名義價格粘性的存在，短期内一價定律不成立，實際彙率的波動會受到貿易品價格偏離一價定律的影響。部分研究發現，貿易品價格對實際彙率波動的解釋程度遠高于非貿易品，貿易品價格差異才是導緻實際彙率波動的主要原因（Rogers和Jenkins，1995；Engle，1999；Bett和Kehoe，2008)。

人民币雙邊實際彙率的波動，可能與發達國家存在兩個方面的區别。首先，中國經濟增長很快，“外國非貿易品相對價格/本國非貿易品相對價格”的波動程度與經濟增長率有關（Parsley和Wei，2002）；其次，中國經濟對外貿易的依賴度較高，而一國對外開放的程度對一價定律的成立有很大的影響（Betts和Kehoe，2008），這可能導緻非貿易品價格對實際彙率波動的影響程度不同于發達國家。

本文基于1997-2014年中國與43個貿易夥伴國家或地區的貿易品和非貿易品價格，采用均方誤差分解法和方差分解法對實際彙率進行分解，研究了非貿易品相對價格對人民币雙邊實際彙率的影響程度，以及哪些因素會對非貿易品在實際彙率波動中的解釋程度産生了顯著影響。論文的創新在于：（1）考慮到可能存在的結構性變化。結合中國勞動力市場的變化和人民币彙率改革，對所選時間樣本進行分段研究，觀察2005年前後非貿易品相對價格對實際彙率的影響是否有顯著的差異。（2）研究貿易緊密程度聯系、财政支出、人均GDP、産業結構是否會影響B-S效應的顯著程度。（3）采用CPI分類數據和PPI數據構造貿易品價格和非貿易品價格。雖然用CPI分類數據構造的貿易品價格會包括較多的非貿易品成分，但是，CPI數據可獲得性強，可以使我們研究中國與更多國家的雙邊實際彙率的波動狀況。

基于CPI分類數據分解得到的非貿易品對實際彙率的貢獻程度普遍低于基于PPI得到的結果，原因有兩點：一是PPI數據統計的是商品批發環節的價格水平，基本上不包含非貿易品價格成分，而在CPI分類數據中，商品價格指數統計的是終端商品價格，因此會包含運輸、零售服務等非貿易品成分。用CPI分類數據進行實際彙率的分解，實際上在一定程度上将非貿易品價格波動引入到了貿易品價格之中，從而放大了貿易品價格波動對實際彙率的影響程度，因此得到的非貿易品對實際彙率的影響程度會變小。二是由于PPI衡量的是産品出廠價格的變動情況，相對于最終消費品來說，PPI對要素價格變化和國外大宗商品的價格變化更加敏感。這一特點使PPI指數對彙率、國外價格水平的作用更為敏感，較CPI分類數據有一定的先行性，因此在一定程度上提高了一價定律的滿足程度。這兩種分解方式的結果是有差異的，并且可以判斷，非貿易品對實際彙率波動真實的貢獻度應在二者結果之間。

論文主要得出以下三個方面的結論：（1）非貿易品價格對人民币實際彙率的解釋程度較小，人民币實際彙率的變化主要受到貿易品價格偏離一價定律的影響。非貿易品對實際彙率波動的影響較弱，原因可能包括以下幾個方面：①貿易品中不可避免地會包括非貿易品因素，如安裝、運輸等，從而在一定程度上會放大貿易品價格對實際彙率波動的影響程度；②運輸成本、關稅以及貿易摩擦的存在使得商品跨境套利難度較大，一價定律偏離顯著地存在；③工資粘性、價格粘性、彙率的傳遞效應（pass-through）和進出口商的議價能力使得産品定價在短期内會偏離一價定律；④不完全競争、産品差異化和品牌策略的存在；⑤企業會結合各國的市場規模、消費者偏好，根據産品的需求價格彈性和需求收入彈性進行差别化定價；⑥各種要素（包括勞動力、資本和資源）價格扭曲、出口退稅和出口補貼的存在；⑦在浮動彙率制度下，進出口商會根據預期的彙率變化來對産品進行定價，進出口商對彙率的預期一旦與彙率的實際變化發生偏離，一價定律也不會成立。（2）對于不同的國家或地區，非貿易品相對價格對實際彙率波動的解釋程度存在較大的差異，這些差異究竟是由哪些因素造成的？我們選取貿易聯系程度、人均GDP、财政支出和制造業産值四個變量，分析它們是否會顯著地影響非貿易品相對價格在實際彙率波動中的解釋程度，将所有樣本國家，按某一個變量（例如人均GDP的高低）從高到低進行排序，根據中國與這些國家的貿易額為權重，對前K名和倒數K名分别進行加權，得到這些地區與中國的實際彙率中非貿易品所占的比重，并觀察前K名和倒數K名的結果是否存在顯著差異，以判斷該因素是否影響非貿易品價格對實際彙率波動的解釋程度。結果表明，貿易聯系越緊密、财政支出占比越低、制造業占比越高的國家，非貿易品價格對雙邊實際彙率的影響程度越大，但是人均GDP的差異對非貿易品價格在實際彙率波動中的作用沒有顯著影響。（3）以2005年為分界點将樣本分成兩個區間，分别計算1997-2004年和2005-2014年兩個時間段中，各國對中國雙邊實際彙率中非貿易品價格波動所占的比重，發現大多數地區對中國的雙邊實際彙率受非貿易品的影響程度在2005年後都呈上升趨勢，2005年之後，非貿易品價格對人民币雙邊實際彙率的解釋程度相對2005年之前明顯提高，這主要是中國勞動力市場進入開始進入劉易斯拐點區間、人民币彙率制度改革和貿易自由化程度提高的綜合作用，使得一價定律偏離幅度降低。

這些結論具有重要的政策含義。從目前來看，随着國内勞動力成本的上升、要素市場化改革的推進和各項外資稅收優惠政策的取消，國内貿易品相對價格将會上升，這将會導緻人民币實際彙率進一步升值。為維持中國産品的國際競争力，中國有必要适度使人民币兌美元的名義彙率貶值，以保持實際彙率穩定。同時，随着中國經濟與全球融合程度的上升，以及服務業占比的提高，非貿易品相對價格對人民币實際彙率解釋程度将會上升，彙率政策的制定也需要越來越多地關注房地産等非貿易品相對價格的變化。