（張禮卿教授在“紀念布雷頓森林體系建立70周年暨國際貨币體系改革學術研讨會”上的發言，2014年5月18日）

一、人民币國際化的内涵：兩個層次

人民币國際化的内涵可以區分為兩個層次，一個是指人民币僅僅具備計價和支付功能，并且主要在跨境貿易結算和直接投資計值等領域被使用的有限國際化；另一個是指人民币具備計價、支付、儲備等國際貨币的所有功能，并且成為主要的國際儲備貨币。很顯然，前者是比較淺層次的國際化，後者則是深度或徹底的國際化。由于有概念上的差異，我們在讨論人民币國際化的利弊、條件和相關政策時，也就需要做出區分，不能一概而論。換言之，淺層次的國際化與深度的國際化在利弊、前提條件和政策等方面，是會有所不同的。

二、人民币國際化的利益與成本

1．人民币國際化的利益

第一，降低交易成本，有助于降低國際經濟貿易中的彙兌成本和彙兌風險。這是一種微觀經濟收益，也是人民币國際化最主要的利益之一。第二，提升宏觀經濟的靈活性。在人民币國際化之後，特别是在一定程度上成為儲備貨币的時候，中國的宏觀經濟政策靈活性會得到提升。通俗些講，也就是中國将具備一種貨币特權，當遇到經濟困難或者财政赤字比較嚴重的時候，可以通過加印鈔票來緩解壓力。衆所周知，作為當今最主要的國際儲備貨币發行國，通過一輪又一輪的量化寬松，美國正充分享受着這種宏觀經濟政策靈活性帶來的好處。第三，獲取國際鑄币稅。從基本定義出發，鑄币稅可以理解為一種貨币的面值減去其發行印制成本之後所剩的價值。不過，這樣的理解使人們産生錯覺，好像國際鑄币稅非常可觀，是占據别國财富的便捷途徑。其實，國際鑄币稅并沒有想象的那麼大。從數量上講，它僅等于一定時期内淨流出的本國貨币的無風險利息收益。盡管這樣，鑄币稅無疑也是人民币國際化的收益之一。第四，有助于促進金融發展和開放。人們往往把金融發展和金融開放視為人民币國際化的一個條件，事實确實如此。但在另一方面，人民币國際化也會推動國内金融市場（特别是債券市場）的發展，推動資本賬戶的自由化，并且方便我國金融機構的跨國經營。

2．人民币國際化的成本

第一，貨币政策獨立性下降。人民币國際化，特别是成為國際儲備貨币，将要求中國保持一個更為開放的資本賬戶，而這必定會在一定程度上降低貨币政策的獨立性。如果試圖繼續維持人民币彙率的穩定，那麼，貨币政策的獨立性将受到更為顯著的制約。如果人民币彙率制度較為靈活，貨币政策獨立性就會相對容易維持，人民币國際化在這方面的成本就會有所降低。第二，當人民币成為重要的國際儲備貨币時，中國的彙率政策也将受到一定的制約，其靈活性也會下降。因為一旦人民币成為主要的國際儲備貨币，其他國家就會傾向于将其貨币盯住人民币，結果，中國将失去利用貨币貶值來促進出口的自由。想象一下，當馬來西亞、泰國、印尼等國将其貨币盯住人民币時，中國對這些國家的彙率政策還會很容易調整嗎？到那時，面對貿易逆差，中國隻能與這些國家進行談判，迫使其主動升值，就像這些年來美國總在迫使人民币升值一樣。其實，今天美國的煩惱，也将是我國明天（人民币成為主要儲備貨币時）的煩惱。第三，當人民币成為主要儲備貨币時，中國還将承擔向全世界提供流動性的責任。當一些國家出現金融危機時，中國将充當“最終貸款人”的角色。第四，在國内金融市場（尤其是債券市場）規模較小的時候，短時間内集中出現對人民币資産的大量需求，很可能造成人民币資産價格的上漲，甚至引發資産泡沫，同時也可能伴随着人民币名義和實際彙率的升值。而這些，都将成為宏觀經濟和金融不穩定的重要源泉。

三、人民币國際化的條件

人民币國際化的基本條件包括經濟穩定增長，人民币彙率保持穩定，具有高度流動性的國内金融市場以及基本賬戶開放等等。對于這些，專家學者們之間基本沒有分歧。不過，還有兩個重要條件往往被忽視。一是中央銀行的獨立性。如果中國人民銀行沒有充分的獨立性，那麼人民币很可能存在潛在的不穩定性。在這樣的央行制度環境下，很難保證每一個外國人都對人民币抱有信心，他們可能會擔心中國人民銀行的貨币政策在受到某些力量的幹預時不得不進行調整，從而使得人民币的币值出現動蕩。二是成熟的法制環境。法律環境對人民币國際化至關重要。如果法制環境不成熟，也沒有顯性的産權保護制度，人民币國際化的進程早晚會遇到阻力。

維持一個更加開放的資本賬戶，的确是人民币進一步國際化的重要條件。但是，這并不意味着政府應該急于加快資本賬戶的開放進程，進而為人民币國際化一廂情願地創造條件。實際上，如果資本賬戶過快地被徹底開放，将會導緻未來的經濟增長率和經濟發展的穩定性下降，甚至會出現金融動蕩。如果出現金融動蕩，則人民币國際化最基本的先決條件就失去了，因為人民币國際化首先要求經濟要穩定增長，不能為了實現其他條件而削弱了這個條件。當然，現階段乃至未來5-10年，在國内資本賬戶有相對管制的情況下，人民币國際化應該主要通過離岸市場來實現（包括上海自貿區的特别賬戶安排），而不是通過在岸市場去實現。

人民币國際化是一個市場驅動的過程。在這個過程中，政府可以發揮一定的作用，但政府的作用主要體現在創造各種條件，努力保持一個良好的、具有公信力的制度環境。

四、人民币國際化的前景

美國著名的金融史學家，伯克利大學政治經濟學教授巴瑞•艾青格林曾經對人民币國際化非常樂觀。2010年，當人民币剛開始充當跨境貿易結算貨币的時候，他撰文指出，人民币國際化有可能在十年左右的時間内實現。他認為，當2020年上海成為國際金融中心的時候，人民币就将成為主要的國際化貨币之一。他指出，美元的國際化曆程也隻經曆了十年的時間，在1914年美聯儲誕生之前，美元其實是一種很不重要的貨币，那時的美元甚至還不能被叫做國際貨币。但是，當美聯儲成立之後，僅僅用了十年的時間，美元基本上成為了主要的國際貨币。但是，自2010年以後，包括艾青格林在内的不少西方學者開始懷疑2020年實現人民币國際化的可能性。這些學者之所以改變看法，主要是因為他們開始懷疑中國經濟增長的前景，擔心中國陷入所謂的“中等收入陷阱”。雖然對于這些悲觀言論我們未必同意甚至不必過分在意，但我們也需要冷靜思考在人民币國際化的道路上還有哪些障礙，應該如何逐一克服這些障礙。總體上看，人民币國際化将會是一個漸進過程。慶幸的是，十八屆三中全會釋放了強有力的深化經濟改革的信号，也提出了許多重要的具體措施。有理由相信，這些舉措對于維持中國經濟未來的穩定發展和進一步推進體制改革将會起到積極的作用，也将有助于人民币國際化的發展。

人民币國際化也是一個通過貨币競争來改變國際貨币格局的過程。人民币國際化的成功實現，意味着美元、歐元等其他國際貨币地位的下降；反過來，如果美元、歐元等國際貨币的影響保持穩定甚至繼續上升和擴大，那麼人民币國際化的進程也将受到一定的制約。可以認為，從某種意義講，人民币國際化的前景除了取決于我國自身的經濟增長、金融市場發育、資本賬戶可兌換等因素外，也在一定程度上取決于美元和歐元，特别是美元的前景。值得注意的是，在經曆了2007-2008年金融危機的沖擊和洗禮之後，美國經濟正在走向一個周期性的上升通道，各種結構性問題趨向緩解，金融部門的去杠杆化已基本完成，經常項目也處于較為健康的狀态。這些積極變化很可能對未來一個時期的美元産生重要的支持作用。而這個趨勢，對于人民币國際化的前景究竟會産生怎樣的影響，我們應該密切關注。