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【姜富偉】全球波動率風險對中國股市的影響

[發布日期]:2016-10-08  [浏覽次數]:

我院姜富偉副教授合作論文《全球波動率風險對中國股市的影響》(International Volatility Risk and Chinese Stock Return Predictability)被國際知名期刊《國際貨币與金融雜志》(Journal of International Money and Finance)于2016年8月在線發表(印刷版:2017年第70卷)。該期刊主要發表國際金融與國際相關領域研究成果,屬于國際金融領域的頂級期刊。

波動率風險與股票市場預期收益之間的關系是金融學的核心問題,對資産定價、風險管理、資産配置和公司金融都很關鍵。諾貝爾獎得主莫頓理論上指出風險厭惡投資者承擔波動率風險需要得到風險溢價補償。An et al. (2014), Guo and Qiu (2014), Bali et al. (2015)等随之對美國市場進行了實證研究。本文重點研究了中國股市的波動率風險溢價。本文指出,随着我國資本流動管制放松和迅速擴大的全球經濟、金融影響力,中國與全球金融市場的聯系日益密切,因此中國股市不僅會受到本國波動率風險的影響,有可能也受到國際金融市場波動率風險的影響。

本文使用包括美國、英國、德國、法國等全球七個發達金融市場的期權隐含波動率數據(VIX)來測度國際金融市場波動率風險,研究了國際波動率風險對中國股票市場的影響。文章發現,國際波動率風險可以顯著的預測中國股市隔日漲跌。當國際波動率風險意外上升時候,我國A股市場隔日一般呈現“低開高走”态勢,即,高國際波動風險伴随低隔夜回報但是高日間回報。而且,所有國際市場中,美國市場的波動率風險VIX對中國股票市場的影響最為突出。

進一步研究發現,中國市場投資人觀測到全球市場波動率風險上升尤其是美國市場的波動率風險意外大幅上升後,傾向于在早盤集合競價期間進行恐慌性抛盤并導緻流動性枯竭,具體表現為低換手率、低交易量和高交易執行成本。但是随着日間交易的進行,這種恐慌情緒逐漸削弱,市場恢複理性,市場流動性逐步恢複。股價因此先抑後揚,呈現V形反轉。這一發現一方面由于中美市場存在時差,中國股市需要市場吸收美國市場收盤的波動率風險信息;另一方面也反映美國市場仍然是全球金融市場系統性風險核心部分。該結果對于中國股票市場投資與風險管理都具有十分重要的意義。



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