我院陳銳副教授、2012級本科生高震男（現北京大學博士生）和張學勇教授合作撰寫的學術論文“Return Predictability: Evidence from the US-China Supply Chain”，近日被資産組合管理權威期刊Journal of Portfolio Management接受。

Journal of Portfolio Management 是機構投資者期刊（Institutional Investor Journals）旗下的在投資組合管理領域的權威期刊，其融合了投資組合管理方面的學術性和實踐性研究，既有來自高校等學術研究機構的學術論文，也有來自國際頂級投資管理機構的研究論文，在金融投資的學術界和實務界都享有盛譽。

論文作者之一高震男同學是我校2012級金融工程專業本科生，該論文也是她參加我院第三屆卓越學術人才培養計劃的學術成果之一。從2011年開始，bevictor伟德官网連續每年舉辦卓越學術人才培養計劃，意圖針對具有學術潛力的優秀本科生，提前進行學術訓練和學術指導，樹立學術抱負和學術理想，以期培養更優秀的學術人才。這篇學術論文能在國際投資管理領域權威期刊發表也是對這個項目的充分肯定。

該文主要内容如下：

任何上市公司在市場上都不是獨立的個體，其股票收益率會受到其他公司的影響。由于投資者的注意力是有限的，金融市場上的信息傳遞并不都是及時且有效的，有很多與股票收益率相關的信息在傳遞上存在滞後現象。其中，處于供應鍊上下遊關系的公司的股價之間是否存在相關性，以及這種相關性能否帶來股票收益率的預測性是非常值得研究的。

關于投資者有限注意力與股票收益率的預測在文獻中已有大量的研究，例如行業收益率聯動現象（Hong, Torous, and Valkanov 2007），大公司的股票收益率預測小公司的收益率（Lo and Mackinlay 1990; Hou 2007），處于供應鍊上的不同行業收益率預測性或公司收益率預測性（Cohen and Frazzini 2008; Menzly and Ozbas 2010; Shahrur, Becker, and Rosenfeld 2010; Paatela, Noschis, and Hameri 2017），但已有的研究并沒有關注跨國供應鍊上的上市公司之間股票收益率的預測性。本文認為，随着中美之間合作領域的增多，合作程度的加深，在對美國上市公司的股票收益率進行預測時，應當考慮其中國客戶的股票收益率情況。

本文使用了2009年-2015年中美跨國供應鍊的數據樣本，通過構造一種投資組合策略，研究在公司層面上中國客戶公司的股票收益率能否預測美國供應商公司的股票收益率。具體操作為，每月月初，根據上月客戶公司股票收益率的正負将供應商公司分為兩組（等權組合或按照上月市值加權組合），買進上月客戶公司股票收益率為正的供應商，賣空上月客戶公司股票收益率為負的供應商，并每月更新。對應的結果顯示，基于供應鍊關系構造的多空組合能夠帶來顯著的超額收益，以Fama-French五因子模型為例，這一超額收益每月可以達到2.179%（等權組合）。

本文還采用了Fama-MacBeth回歸的方法和傾向評分法來分析中國客戶股票收益率對美國供應商股票收益率的預測能力。在Fama-MacBeth回歸中，中國客戶股票收益率是本文關注的解釋變量，滞後一期的美國供應商股票收益率是被解釋變量，回歸中還加入了公司市值、賬面市值、供應商和客戶分别的行業平均收益率等控制變量。回歸結果顯示，客戶股票收益率對供應商股票收益率表現出了顯著的預測能力。在傾向評分法分析中，本文根據傾向得分為每一個中國客戶找到了一個替代公司，構造了一組與原樣本相似的新樣本，不同之處在于新樣本中的中國公司沒有與美國客戶的供應鍊關系。通過對新樣本的回歸分析，本文發現，替代公司并沒有表現出對供應商股票收益率的預測能力。

本文通過使用了2009年-2015年中美跨國供應鍊的數據樣本，從一個嶄新的角度研究了由投資者有限注意力帶來的股票收益率可預測的現象，并發現這一預測能力可以帶來顯著的超額收益。