美國已成為全球疫情核心地區，受疫情影響嚴重，從經濟數據等方面判斷，疫情對于美國經濟已經帶來較大的沖擊。由于美國在全球經濟金融中的核心地位，需密切關注美國向中國轉移經濟下行壓力和内部政治壓力的風險。

美國有轉嫁經濟壓力慣例

從曆史上看，美國在國際上的霸權地位導緻了美國具有轉移内部政治壓力和經濟壓力的傾向。美國采用的手段可以分為發動貿易戰、政策外溢性帶來的壓力自動轉嫁和推動經濟逆全球化進程三個方面。

一戰後，美國經濟總量占世界比重超過20%，并逐漸取代英國成為全球經濟領導者。在1930年大蕭條時期，美國為保護國内産業，緩和股市崩盤帶來的經濟沖擊，實施了《斯姆特－霍利關稅法》。這一法案對主要貿易國實施了自1830年以來的最高關稅，平均稅率達到了47%。

上世紀70年代，中東戰争爆發引緻的石油危機給全球經濟帶來較大的下行壓力，美國國内經濟陷入經濟增長停滞+通貨膨脹兩難的境地，财政赤字和寬松的貨币政策組合失靈。1969美國爆發經濟危機，在後來長達10年左右的時間裡，每三年經濟會産生一次衰退，工業生産下降幅度最高達11.8%，年平均通貨膨脹率達到10.5%，失業率最高達到了10.8%。在這一階段，美國為了輸出自身的經濟壓力，同時打壓來自日本的全面趕超，發動了貿易戰，要求日本對美貿易進行自願限制出口，加大對美國的進口，同時擴大貿易和金融領域的開放。1985年簽訂的《廣場協定》标志着日美之間由貿易戰正式轉向金融戰，日元彙率的大幅升值疊加金融賬戶的迅速開放使得國際遊資快速進出日本國内市場，給日本經濟帶來了巨大的沖擊。

在2007年爆發的美國次貸危機演化為全球金融危機後，美國2008年和2009年GDP同比增長分别為-0.29%和-2.78%，陷入衰退。在這一時期，美國出台了8310億美元的财政刺激政策與降息、擴表相結合的寬松貨币政策，美聯儲總資産規模由2007年底的0.93萬億美元增長至2014年峰值時期的4.6萬億美元。美聯儲擴表意味着美元供給增加，造成各國持有的美元資産與美元儲備大幅貶值，美國政府利用美元作為國際貨币的地位向全球征收鑄币稅，實際上是以各國的廉價資源來支持美國經濟，自動轉嫁危機。

總結美國應對危機的曆史，其核心在于将内部的經濟矛盾外部化，同時利用自身影響力借助政治談判、輿論壓力、經濟制裁威脅等工具聯合國際社會對目标國或目标經濟體開展全面的攻擊。從整體上來看，美國的手段主要分為三個階段：第一階段是使用國内的經濟政策工具，利用自動轉嫁危機機制向世界轉嫁内部經濟危機；第二階段是利用金融手段與貿易手段對目标國進行限制出口、要求金融開放、彙率操縱指控等全方面的攻擊；第三階段則是大蕭條時期采用的全面加征關稅手段，高築貿易壁壘，推動全球化進程倒退。

美國變相轉嫁經濟壓力的風險評估

從目前來看，美國轉移自身風險的第一階段的操作已基本完成，極端貨币政策基本成形，極端财政政策規模也達到曆史高點。截至4月8日，美聯儲總資産已經增長至6.08萬億美元，較2月底增長了46.2%。同時美聯儲常規貨币政策空間也基本耗盡，聯邦基金利率與2008年的0~0.25%相同，存款準備金下調至0，并下調貼現窗口利率至0.25%。随着美國财政刺激計劃落地，美國2020年财政赤字占GDP的比重預計會達到11%左右，超過次貸危機時的9.9%。因此整體上看，經濟政策工具箱基本耗盡，但實施效果十分有限。

從經濟增長方面看，美國經濟主要依靠消費驅動，消費支出占整個經濟的70%左右。因此經濟停擺會導緻整個社會無法形成有效需求，進而對美國經濟帶來巨大沖擊。同時極端政策會導緻經濟穩定後的通貨膨脹高築，尤其是财政政策給居民直接發放美元的手段，會為長期通貨膨脹埋下隐患。摩根大通預計美國第二季度GDP環比增長率将下降40%，美國經濟矛盾或面臨着進一步深化。

從失業數據上看，美國3月份的失業人口高達184.8萬人，失業率達到4.4%，環比上升0.9%，單周首次申請失業保險金人數達到660.6萬人，超過了2008年的金融危機，與大蕭條時期人數相近。摩根大通預計4月份失業率将飙升至20%，失業人數将達到2500萬人。美國的基尼系數已由2007年的0.47上升至2018年的0.49，貧富差距進一步拉大。在此背景下，如果失業率大幅上升且持續時間較長，會帶來美國國内的民衆根基産生動搖，對外轉嫁經濟壓力的動力明顯上升。

從金融市場來看，疫情導緻美國長達十年的牛市終結。美聯儲的極端寬松政策雖然在一定程度上避免了整個金融系統的崩潰，但在美國經濟的基本面較差的預期下，股市面臨着重新積聚資産價格泡沫的風險。在資産價格泡沫破裂時，容易産生深度衰退。

在醫療資源方面，美國的醫療負擔較重。目前疫情在美國肆虐導緻了醫療資源出現巨大缺口。數據顯示，美國醫療防護物資有30%來自進口，20%用于出口。在歐盟對出口醫療物資實施管控的情況下，美國不得不和其他國家競價購買中國的醫療商品。此外，2018年，美國政府在醫療上的支出達到了1.6萬億美元，占到了全年政府總支出的23.8%，疫情将加重進一步加重政府負擔。

在全球化進程方面，美國在疫情之前就面臨着國内制造業向外轉移的壓力。在此次疫情中，美國作為全球疫情的震中，在較長一段時期内很難恢複到正常的經濟水平，制造業外流的壓力進一步增加。因此美國推動逆全球化的動機較大，可能會通過政治壓力要求部分美國企業重返美國，解決美國國内的就業問題。

除經濟矛盾外，社會矛盾的激化也将成為美國進一步輸出内部經濟壓力的重要動因。在社會輿論導向上，美國政府由于早期應對不力導緻疫情惡化，國内輿論壓力較大。

中國應對的政策建議

（一）短期内保持政策定力

外部環境的惡化給中國經濟帶來較大的下行壓力，上半年經濟增長為負的概率顯著增加。我們需要首先認識到，經濟下行是外部環境惡化帶來的必然結果。接下來政策需要轉變思路，不應盲目刺激經濟總量的增長而忽視質的提升，而更多需要從質的角度出發，優化國内的經濟結構，警惕各國政策帶來的外溢效應。

在政策取向上，明确财政政策與貨币政策的地位和職責。當前有效需求不足，外需疲軟，企業投資意願低迷，穩增長需要靠内需發力。因此在政策實施順序上，财政政策要優先于貨币政策。财政政策應更加積極有為，需要解決穩增長和調收入結構兩方面的問題。在穩增長方面，财政政策需以基建投資帶動民間資本投資，形成有效需求。同時這一部分的投資的目的應當在于提高全要素生産率與社會資本存量，為經濟潛在增長提供更大的動能。在調收入結構方面，财政政策應當盡力保障低收入人群的收入穩定，助力打赢脫貧攻堅戰。貨币政策的重點應當在于為市場提供流動性支持而非強力刺激增長。當前在全球經濟衰退風險上升的背景下，企業投資的積極性和居民的消費積極性下降，貨币市場容易出現流動性陷阱，多餘的流動性多會以閑資的方式被各主體持有。因此貨币政策的取向應當在于保持市場流動性充足。

在政策的具體實施上，财政政策需要兼顧總量和結構兩方面的目标，通過發行特别國債和地方專項債的方式合理提高财政赤字率，為積極有為的财政政策做好資金準備。在拉動内需總量方面，需要進一步發揮基建對經濟的帶動作用。當前我國的傳統基建領域趨于飽和，而新基建領域的概念較新，投資需要更加謹慎，尤其在5G、新能源、區塊鍊等“新基建”概念上需要加強基建的頂層設計和配套資源協調，防止資源浪費，切實将基建作為提升我國全要素生産率的重要手段。在供給側，重點關注中小企業和外貿企業的減稅降費。在疫情沖擊下，外貿企業和中小企業的生存壓力較大，需要進一步分析具體行業和具體企業的增長壓力，設計有針對性的減稅降費措施。可以參考美國的治理經驗，在地方政府探索設立中小企業管理局或中小企業管理部門為地區中小企業統籌提供纾困資金。此外，财政政策需兼顧收入分配方面的問題，增加對低收入人群的保障，防止疫情對低收入人群的就業帶來沖擊。

在貨币政策方面，貨币政策需保持一定的政策定力。堅持貨币政策以國内金融市場的實際需求為主，以維護市場的流動性充足為目标，結構政策大于總量政策的政策基調。貨币政策維護市場的流動性主要包括金融機構、非金融企業、居民三個層面。在金融機構層面，保持金融機構的流動性是貨币政策的首要任務，降準降息都應當以金融機構的實際流動性需求為标尺，保證流動性的合理充裕。同時利用政策性金融機構将金融手段與财政政策相配合，以财政金融化助力财政政策的實施。在非金融企業方面，注重外貿企業和中小企業流動性補給。借鑒美國的經驗，可以以實際需求出發，對解決就業能力較強的中小企業和特殊行業提供特殊擔保貸款，專款專用。在居民流動性層面，進一步發展普惠金融，對居民的消費、房地産信貸還款做出更完善的安排。

在彙率政策方面，需警惕外部風險通過外彙市場傳導到國内。從目前美國的極端政策來看，美元彙率短期波動，長期貶值。人民币未來升值的空間較大，需更加注重彙率的穩定和跨境資本的管理，防止國際金融市場動蕩對我國資本市場帶來的沖擊。此外，在美元币值波動較大的環境下，進一步推動人民币國際化。探索嘗試債務置換的手段，與存在主權債務危機的國家達成雙邊合作，以人民币債務置換債務危機國的美元債務，原債務國即将到期的債務由中國來承擔，而原債務國采用國内的資源做擔保，重新協商償還人民币債務。這樣一方面可以防止美國大規模的貨币放量對中國儲備資産征收的“鑄币稅”，以美元換資源，另一方面防止國家的主權債務危機引發更大的外部風險，同時推動了人民币國際化，樹立中國在世界上良好的大國形象。

（二）中長期内推動結構性改革，擴大開放

1.對内推行結構性改革。

産業結構方面，疫情催生了系列新興産業。無人零售、無人超市、無接觸配送等模式的興起成為實體零售行業的新趨勢。線上采購模式有助于适應當前避免接觸的消費方式，拉動國内内需。長期來看有助于解決我國的人口結構老齡化，勞動力開始相對缺乏的問題。

疫情的暴發同時也檢驗出我國的醫療體系尤其是公共衛生領域預防方面的基礎設施仍需要加強。因此醫療體系可以借力基建，探索優質醫療資源擴容工程的實施路徑。尤其重視基礎醫學、預防醫學、公共衛生方面的開發與投入情況。

在房地産領域，一方面不将房地産作為刺激經濟的主要手段，另一方面深化房地産方面的供給側結構性改革，控總量，調結構。一二線城市以穩為主，重點推出政策解決改善型的住房需求。三四線城市推行因城施策，重點放在城鎮化方面。同時需要防止三四線城市的房地産風險出現大幅上升。在房企方面，2019年房企的銷售回款占整個到位資金的50%左右。房地産行業以穩杠杆為主，維護房地産企業的資金鍊不斷裂才是當前的工作重點。這一過程需要政、企、銀三方的合作，共同防範房地産領域的系統性金融風險。

在國有企業方面，需要進一步落實國有企業改革，提高國有企業的競争能力。在疫情中需要國有企業承擔一定的社會責任。可以通過探索增加國有企業利潤上繳比例來緩解地方政府的财政支出壓力。在國有企業的資金鍊方面，由于當前的銀行信貸偏好仍然偏向國有企業，可以暫時釋放一定的杠杆要求，以短期平滑國民經濟的大幅波動。而這一部分資金可以探索實施國有企業對中小企業的免租、免稅政策。

在要素市場改革方面，需要進一步推進國務院《關于構建更加完善的要素市場化配置體制機制的意見》配套政策的出台和落實，完善各種要素的市場化改革。在土地要素方面，加快落實解決農村土地所有權問題，以盡快實現農業生産運作現代化。在資本要素方面，資本市場的存量改革和監管職能的轉化問題需要引起高度關注。在勞動力要素上，戶籍制度與體制内“鐵飯碗”制度給整個經濟發展和人力資本流動帶來困難。除傳統要素外，近年來市場認為數據或可成為信息時代的新型要素，完善數據這一新型要素的構建可能成為未來深化要素市場改革的一大重要領域。

2.對外穩步擴大開放。

當前資金在全球範圍内尋找避險資産，人民币資産在國際上具有巨大的吸引力。美國十年期國債與中國十年期的國債利差仍處于高位。美國國内疫情發展的不确定性降低了美元資産的吸引力。我國可以合理利用外資增加國内的資金存量，避免由通貨緊縮壓力帶來市場的資金面緊張，更有利于助力解決國内投資不足的問題。因此我國需要穩步推進對外開放的步伐，把握對外開放的節奏，在保證國内金融市場穩定的前提下适時提高開放度，以積極的姿态構建“人類命運共同體”。

此外，需要配套跟進人民币國際化的進程，降低美元币值大幅波動對我國帶來的影響，構建以人民币為核心的結算體系。目前，伊朗央行已經宣布正式用人民币替代原來美元的位置。在全球金融震蕩的背景下，人民币國際化進程存在一定的機遇，主要表現在中國的金融資産長期被低估，中國的經濟基本面複蘇進程樂觀對人民币币值具有支撐作用，以及我國具有充足的外彙儲備保證資本開放下的經濟穩定三個方面。中國需要進一步以自貿區為起點推動金融開放，同時兼顧加強人民币基礎設施的建設，依靠“一帶一路”的推進将人民币打造成可以應對美元沖擊的國際貨币。

譚小芬系bevictor伟德官网教授；王睿賢系bevictor伟德官网國際金融研究中心兼職研究員。本文得到國家自然科學基金委應急管理項目“防範和化解金融風險”（批準号71850005）資助。
 

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