中心執行主任彭俞超老師的《開辟“專精特新”聚集地 北交所将促進我國中小型半導體企業發展》刊登于《中國電子報》2021年第10期。下面介紹主要内容：

北京證券交易所（以下簡稱“北交所”）的設立體現了國家加快發展多層次資本市場以及進一步拓寬中小型企業融資渠道的堅定決心和極高效率。從金融視角來看，北交所的設立将為中小型企業的發展注入可觀的流通性，引入源源不斷的“活水”。而作為“專精特新”聚集地的中小型半導體企業亦将成為享受北交所與國家政策紅利的重要群體。未來，中小型半導體企業有望在更加友好的投融資環境以及普惠金融服務的幫助下進一步釋放發展潛力，進而對我國半導體産業鍊補齊短闆起到完善和推動作用。

新三闆服務中小型半導體企業的潛力仍未充分釋放

根據官方介紹，“新三闆”是全國中小企業股份轉讓系統的俗稱（簡稱“全國股轉系統”），其不僅是經國務院批準，依據證券法設立的繼上交所、深交所之後第三家全國性證券交易場所，而且是我國第一家公司制運營的證券交易場所。由此可見，此前頻繁提及的新三闆精選層、創新層、基礎層，其實更準确的表述應為全國股轉系統精選層、創新層、基礎層，而“中小企業股份轉讓系統”這一名稱也十分清晰地突出了新三闆的服務定位，即我國廣大的中小型企業。數據顯示，自 2013 年正式揭牌運營以來，在新三闆挂牌的企業數量呈現出顯著的“先升後降”趨勢，同時以年度計算的成交金額較滬深主闆日均近萬億元人民币級别的成交量而言，更是天差地别。因此就客觀數據來看，新三闆過去在服務中小企業發展及促進融資便利等方面的潛力仍未充分釋放。

具體到半導體企業層面，據不完全統計，在新三闆發展的巅峰時期，挂牌的半導體企業數量超過了 100 家，但随着科創闆的推出及企業融資需求迫切等原因，許多發展勢頭良好的半導體企業選擇從新三闆摘牌并登陸 A 股市場，其中包括芯朋微、華特氣體、國芯科技、華卓精科、新潔能、齊芯科技等重新 IPO 的企業，同時也存在包括思比科、銳能微、凱世通被大企業并購的情況。此外，還有一些企業則出于降低成本等因素而選擇摘牌退市，如展芯微、靈動微電、矽瑞股份等。

據統計，2018 年至今，已經有超 60 家半導體企業從新三闆市場退出。在我國大力支持半導體産業本土化發展以及行業景氣度持續高漲的大背景下，這些處于快速成長期且質地較為良好的半導體企業不斷流失、另尋出路的情況，也折射出新三闆市場發展的困境。

北交所将是改變新三闆“土壤”的重大轉折

如果将新三闆與挂牌中小型企業的關系比作“土壤與作物”，那麼北交所的設立無疑為中小型企業成長提供了更加肥沃的土壤。具體而言，北交所的設立将促進廣大中小型企業獲得更早期、更普惠的金融服務。證監會有關部門負責人多次表示，北交所将突出市場特色，與滬深交易所錯位發展。其中最主要的一個方面就是北交所以服務創新型中小企業為市場功能，整體的服務對象更早、更小、更新，其将推動廣大中小企業更早熟悉、更早進入資本市場，培育公司治理文化和信息披露意識。進一步看，通過北交所與滬深交易所、區域性股權市場的互聯互通，有利于形成從創投基金和股權投資基金到區域股權市場再到新三闆，直至交易所市場的全鍊條支持體系，為中小企業科技創新提供層層遞進的多元融資路徑。與此同時，此前由于受準入條件、投資門檻等方面限制而處于資本市場邊緣地帶的中小企業都有望在早期發展階段獲得與之規模匹配的資本市場資源和金融支持政策。一些業内頭部投行亦表示，北交所的服務對象前移、數量更多，将在很大程度上增加投行的業務範圍，對投行的服務能力和團隊配置也提出更高的要求。

此外，“專精特新”中小企業也将迎來更加友好的投融資環境。綜合目前發布的信息來看，北交所将重點立足于“專精特新”中小企業，即具有“專業化、精細化、特色化、新穎化”特征的中小企業（這一領域也是很多半導體企業發展的空間）。目前，北交所第一批上市公司為 66 家精選層企業，在“設立北交所”這一消息發布後的第一個交易日，便實現 66 家企業收盤時全部上漲，甚至盤中出現超過 10 家公司 30%漲停，超 60 股漲幅超 10%的情況，這也反映出資本市場及投資者的強烈看好。總體來看，上市公司身份可以顯著降低企業的融資成本、拓寬融資渠道，有利于新業務的開展及規模的快速增長；另一方面，這一身份也為天使投資、創投基金等早期投資者提供了更多投資和退出的渠道，有助于激發投資者的熱情和活力。截至目前，已經有 7 家原本計劃終止挂牌新三闆的公司，拟撤銷摘牌申請，這些市場主體企業的反應也是對北交所利好的最佳诠釋。

将加快促進多層次半導體産業鍊的構建

一是降低了半導體企業的上市門檻，拓寬了融資渠道。根據目前公布的制度，在北交所上市的發行人應當為在新三闆連續挂牌滿 12 個月的創新層挂牌公司，即滿足“挂牌滿 12 個月+申請時屬于創新層企業”的雙重條件。由于堅持上市公司從創新層企業中産生，對于相關符合條件的半導體企業來說，無疑是趕上了一條“快車道”。同時，相比于滬深交易所，北交所的上市門檻（财務指标）更為寬松，且有 4 套标準可供選擇，方便企業結合自身的業務及行業特點、未來的發展規劃等因素，有針對性地向适合自身情況的條件靠攏。在加快上市進程的同時，獲得上市資格的半導體企業還可進一步利用股權質押、銀行貸款、發行債券等融資渠道降低成本。

二是進一步提高市場流動性和估值，為細分領域補足短闆提供機遇。截至 2021 年 8 月底，新三闆挂牌公司總市值僅為 2.35 萬億元，全市場平均市盈率僅為 19.05，仍有較大增長空間。而北交所的設立為公募、社保、保險以及外資等廣大機構投資者的進入提供了便利，将顯著改善以往市場流動性不足、成交量較低的問題，這對許多半導體細分領域的企業而言是難得的發展機遇。例如在芯片設計、測試等對企業規模效應要求不高且行業集中度較低的領域，相關半導體企業完全可以發揮“專精特新”優勢，引入戰略投資者和産業投資者，加大投入研發。又如在半導體材料領域，由于細分類目衆多且本土化需求迫切，更适合中小企業在最新的政策支持下專注發展。

三是促進半導體企業更早享受金融服務，促進多層次産業鍊的構建。通常來看，并購重組業務可有效促進金融服務能力以及股權交易活躍度的提高，有利于發揮市場的資源整合功能，但近5年來新三闆企業的并購重組活動并不活躍。除關注度不如交易所市場外，專業金融機構的參與積極性不高也是重要因素。例如即便在精選層市場，大型投行的占比也處于較低水平。可以預見的是，北交所的設立将進一步推動我國資本市場服務中小企業的能力，投行服務企業的階段将進一步前移。未來，優質的半導體企業将有望更早享受投行、經紀、做市、研究等各項金融業務，這不僅可以彌補部分傳統投行與中小企業業務往來不足的短闆，而且有利于增進企業的業務協同能力，促進多層次産業鍊的構建。