由我院方意教授和2020級碩士生邵稚權、黃昌利副教授合作撰寫的論文《資本市場開放與跨境風險傳染防控——基于滬港通的經驗證據》發表于《國際金融研究》2021年第9期。

推進資本市場高水平對外開放是确保我國經濟長期健康發展的重要舉措，如何應對風險的跨境傳導成為資本市場高水平對外開放過程中必須思考的問題。理論上，資本市場開放以後，金融風險會通過資金跨境流動機制、共同風險敞口機制、投資者資産配置調整機制及投資者情緒機制進行跨境傳導。因此，在推進資本市場開放的同時需要提高自身的風險防控能力，防範跨境風險傳染引發金融市場異常波動和共振。本文以滬股通為研究對象，運用事件分析法量化得出外資大幅流出A股時期股市波動風險的跨境傳導路徑，為金融風險防控政策切入時點提供參考。

本文研究發現，在資本市場開放的背景下，股市波動風險的跨境傳染路徑具有如下規律：首先，滬股通資金大幅流出事件發生會加劇港股的跨境風險傳染作用，并使滬市行業風險上升。根據交易特點，北向資金可分為交易型資金和配置型資金。交易型資金主要源于對沖基金和量化基金的高頻交易，多數托管于外資投行席位。配置型資金具有長期持有的偏好，多數托管于外資銀行席位。交易型資金的頻繁變動是跨境風險傳染的主要成因，而配置型資金持股比例較低的行業更容易受交易型資金頻繁變動影響。其次，工業和材料等第二産業受跨境風險傳染的影響程度高于信息、電信和金融等第三産業。最後，港股向滬市擴散風險後，風險會進一步在滬市行業間傳導。由于滬市信息與電信行業之間存在較強的互補共振關系，滬市内部的風險放大作用使得二者具有較高脆弱性。

在資本市場開放過程中，應結合資本市場發展的階段性特征，逐步建立前瞻性風險防範機制。本文的研究結論具有如下政策啟示：一是風險判斷有針對性，鎖定“易感者”。滬股通資金大幅流出以後，第二産業受跨境風險傳染的影響程度高于第三産業。重大沖擊事件引發發生外資大幅流出後，要密切關注第二産業股票的風險變動。二是考慮風險輕重緩急，關注“敏感者”。在資本市場開放過程中，若發生外資大幅流出事件，應及時關注配置型資金持股比例較低的行業。三是防範内部風險擴散，隔離“傳染源”。要關注信息和電信等第三産業行業内部的互補共振關系。A股行業風險升高以後，應及時采取措施減弱風險外溢作用，防止風險在交叉傳染過程中被放大。