我院王輝教授、朱一峰副教授和博士研究生孫開斯合作撰寫的論文《How Is the Change in Left-tail Risk Priced in China?》被金融學領域國際著名期刊《Pacific-Basin Finance Journal》正式接收。

左尾風險在資産定價、投資組合配置、風險管理等諸多領域發揮着重要作用。不同于讨論股票左尾風險水平與預期收益關系的文獻，本文将研究重點聚焦于股票左尾風險的動态變化，以中國A股上市公司為研究對象，探究了股票左尾風險變化與預期收益的關系。研究發現，A股市場股票左尾風險變化與預期收益之間存在顯著的負向截面關系。這一關系不能被常見的其他風險相關變量（如左尾風險水平、市場風險、波動風險、偏度風險等）以及因子模型（包括Liu et al.（2019）提出的四因子模型）所解釋。進一步的分析表明，投資者先驗信念的持續作用和基本信息的緩慢擴散是造成投資者對股票尾部風險變化反應不足，繼而引發尾部風險變化異象的重要原因。同時，投資者處置效應導緻的對高尾部風險變化股票的偏好也可能加劇了這一異象的形成。此外，通過構建尾部風險變化因子，本文還探讨了尾部風險變化對A股市場顯著存在的37個市場異象的解釋能力，結果表明該因子顯著降低了價格及反應不足類異象的異常收益。

本文的貢獻在于：第一，本文是第一篇系統地研究股票市場（包括中國股市）上左尾風險變化對股票未來收益負向預測能力的文章，研究結果強調了投資者在評估股票時關注左尾風險變化的重要性。同時，文章也豐富了有關探索風險變化和未來股票收益關系的文獻。第二，本文觀察到左尾風險變化的負面效應基本是由多頭端而非空頭端驅動，這與主要由空頭端引起的左尾風險水平值效應（Atilgan et al.,2020）相反，主要原因在于投資者往往對左尾風險降低的股票反應不足，導緻此類股票被嚴重低估。對左尾風險變化負面效應産生機制的探讨，可以指導投資者更好地分配資産以避免重大損失，并提供可能的對沖策略來降低該負面效應的影響。第三，暫未有文獻研究過左尾風險變化對市場異象的解釋能力，本文提出新的左尾風險變化因子，也由此對相關領域進行了補充。整體而言，本文的研究對新興市場的市場異象和資産定價文獻做出了貢獻，也為各類市場參與者及相關監管部門進行風險管理提供了現實依據與參考。