我院朱一峰副教授和中國人民大學财政bevictor伟德官网吳轲副教授以及中國人民大學财政bevictor伟德官网博士研究生陳冬旭合作撰寫的論文《Stock Return Asymmetry in China》在金融學領域國際著名期刊《Pacific-Basin Finance Journal》2022年第73卷上正式發表。

大量文獻曾指出曆史收益率的正向非對稱性越高，未來收益率越低，但對該現象的檢驗均集中于美股市場。本文基于前景理論與Jiang et al.(2020)所構建的非對稱性測度，以中國A股上市公司為研究對象，探究了股票非對稱性同預期收益率之間的關系。文章發現，A股市場股票的非對稱性與預期收益之間存在顯著的負向截面關系，不考慮交易成本情況下多空組合月度收益率為0.813%（年化為9.756%），且不能被常見特征變量（例如異質性波動率、上月最高收益、動量、反轉等）以及多因子模型（包括Liu et al.（2019）提出的更适用于A股市場的四因子模型）所解釋。文章進一步基于股票的非對稱性測度構建了新的非對稱定價因子，并替代換手率因子加入Liu et al.（2019）的三因子模型中，結果顯示新的四因子模型所生成的最大夏普比率明顯高于原四因子模型，能解釋32個（共37個）在A股市場上統計學顯著的股市異象。

本文的貢獻在于：第一，本文是Jiang et al.(2020)的非對稱性測度在中國市場的樣本外檢驗，論文結果證實了非對稱性指标在A股市場同樣具有顯著的風險溢價，強調了投資者應更關注具有極端非對稱性的股票；第二，本文進一步拓展了Liu et al.（2019）的工作，參照Hou, Xue, and Zhang (2020)的研究，系統構建并檢驗了A股市場上102個市場異象及學術界主流多因子模型的解釋能力，為後續研究提供了數據基礎；第三，本文基于非對稱性提出全新的定價因子，增強後的新四因子模型在A股市場上具有優異的定價能力，這一發現補充了A股市場實證資産定價研究的文獻，也為未來研究更适用于A股市場的多因子模型提供了新的參照，有助于研究人員和監管機構更深刻地理解中國股票市場定價機制。

中國非對稱因子以及論文中提到的其他中國市場主要因子（Fama French六因子、Hou et al. (2019)Q理論五因子、Stambaugh Yuan四因子、Daniel et al.(2020)三因子）數據可以在朱一峰副教授的個人主頁http://yifengzhu.weebly.com下載。