我院張學勇教授和2022屆博士畢業生唐國梅合作撰寫的論文《行業關注度與股票橫截面收益率—基于百度行業搜索指數的研究》發表于《經濟學（季刊）》2022年第3期。

傳統資産定價模型通常假設資産價格能夠迅速并充分反映市場上的新信息。然而，這一假設的前提是投資者能夠密切關注所有信息，并對信息進行及時有效的處理。近年來，衆多研究表明，投資者的注意力和信息處理能力都是有限的。随着互聯網技術的發展，我們正處于一個信息爆炸的時代，投資者如何分配有限的注意力，有限關注又如何影響其決策行為以及資産價格更成為一個重要的研究議題。根植于行為金融學，國内外學者提出了各種關注度指标，為關注度與資産定價關系的研究提供了理論和實證基礎。然而，這些研究大多是從投資者對個股層面的關注度展開，尚未有學者探究投資者的行業關注度的經濟影響。

行業作為自上而下的資産配置策略中的關鍵一環，其本身就存在着重要的研究價值。行業不僅解釋了很多個股現象，還是一個重要的投資分類。此外，從中國實際來看，行業也一直受到政策制定者、金融從業者以及股票投資者的廣泛關注。在政策層面，國家發改委經常以行業為單位制定産業政策；在投資層面，行業早已成市場參與者的重要分析維度。

既然行業在資本市場中扮演着如此重要的角色，一個很自然的問題就是投資者的行業關注度會如何影響資産價格？更進一步地，行業關注度與個股關注度的作用孰強孰弱呢？這是本文主要探究的問題。我國股市有兩個突出的特征，一是信息環境相對較差且市場由散戶主導，而散戶由于注意力更為有限，因此更容易将股票按照行業來分類分析；二是鮮明的題材轉換和行業輪動特征。因此，探究行業關注度對股票收益率的影響，對于理解我國股市的運作邏輯及定價機理具有重要意義。

借助個股關注度的研究框架，本文以110個中信證券行業分類标準下的三級行業的行業名稱作為關鍵詞，爬取各個行業的搜索量作為行業關注度的代理變量。參考Da et al.（2015）的研究，本文構建了異常搜索量指标，發現能夠正向預測下一天的股票收益率。後續分析表明，本文的結果與Barber and Odean（2008）的關注度假說是一緻的，行業關注度導緻的價格壓力效應在賣空約束強的股票中更突出，并且會在接下來幾天反轉。此外，本文發現由于行業關注度領先于個股關注度，因此相比個股關注度而言具有更強的股價預測能力。

本文主要有兩方面的貢獻：

首先，本文拓展了投資者關注度與資産價格關系的研究範圍。以前的研究主要是針對個股關注度。本文不僅探究了行業關注度對資産定價的影響，還考察了行業關注度與個股關注度在中國市場的相對重要性，既是對現有文獻的一個補充也是一個突破。

其次，本文從行業關注度與股票橫截面收益率這一獨特視角，對該行業特征與資産定價關系的文獻進行了補充。衆多文獻都表明投資者存在行業追逐行為（Industry Herding），即投資者傾向于追逐“熱門”行業。可是如何判斷一個行業是熱門還是冷門呢？本文構建的行業關注度指标是一個重要參考。

本文的結果具有重要的實踐啟示：

一方面，本文的結果表明，基于行業關注度的投資策略能獲得顯著且平穩的超額收益率，并且行業關注度相比個股關注度而言對股票收益率的影響更強。因此對個人投資者而言，可以利用百度指數量化市場情緒，識别熱門行業，構建基于行業關注度的投資策略以獲取超額回報。對機構投資者而言，應加強對行業關注度相關指标的重視程度，将其納入跟蹤範疇，作為預測散戶投資動态以及股票估值的參考指标，開發基于行業關注度的量化投資産品。

但另一方面，本文發現行業搜索量對股票收益率的影響是短期的，表明基于關注度的交易蘊含着很強的投機性。個人投資者由于信息獲取、信息處理和認知能力等方面的限制，容易掉入盲目“炒熱點”的投資陷阱。因此，對監管者而言，應加強對網絡搜索指數的監測，以此預判市場資金流向、改進監管手段，從而實現對市場的精準調控，以提升監管效率。