近日，由我院朱菲菲講師、吳偎立副教授以及北京大學光華管理學院楊雲紅教授合作的論文“ETF、股票流動性與股價崩盤風險”在《金融研究》于2023年第6期刊出。

金融創新是金融發展的不竭動力，加快金融創新是當前階段全面深化金融領域改革的内在要求，也是提高資源配置效率、推動經濟高質量發展的有效助力。在加快構建新發展格局，着力推動高質量發展的大背景下，如何平衡好金融創新與金融風險之間的關系，成為金融領域的重要課題。

在上述背景下，文章從公司治理角度出發，實證檢驗了ETF這一創新型金融工具與股價崩盤風險之間的關系。本文發現，ETF在提高上市公司股票流動性的同時，會吸引更多的短期投資者，加劇管理層隐藏負面消息的動機，從而增加股價崩盤風險。然而，Ａ股定價機制不完善以及分析師樂觀偏差等外部因素并非ETF增加股價崩盤風險的主要原因。進一步分析表明，代理沖突越嚴重、公司治理水平越差以及信息不對稱程度越高的企業中，ETF對股價崩盤風險的影響更加明顯。

文章具有如下啟示，第一，應認識到金融創新與金融風險之間的辯證關系，明确金融創新必須在審慎監管的前提下進行。“十四五”規劃和2035年遠景目标綱要中提出，要在審慎監管前提下有序推進金融創新，健全風險全覆蓋監管框架，提高金融監管透明度和法治化水平。這一部署對于實現經濟社會高質量發展具有十分重要的意義。第二，對于上市公司而言，健全的公司治理是防範化解股價崩盤風險、促進公司長期穩健發展、助力中國經濟高質量發展的重要基礎和主要保障。上市公司應将股票流動性作為重要的管理指标，當公司股票流動性顯著上升時，公司應努力提升自身的公司治理水平。

撰稿：朱菲菲

審核：彭俞超