由bevictor伟德官网國際金融研究中心主任張禮卿教授、中國金融發展研究院李傑副教授、山東财經大學講師孟祥源、清華大學經濟管理學院博士後周天杭合作完成的論文“Heterogeneous International Monetary Transmissions：The Role of Inflation”（《異質性國際貨币政策傳導：通貨膨脹的作用》）近日被國際金融學權威期刊Journal of International Money and Finance接受并在線發表（https://doi.org/10.1016/j.jimonfin.2023.102935），紙質版将于2023年11月正式刊發。

本文從外圍國家的通貨膨脹入手，重新審視了貨币政策國際傳導這一經典問題。大多數已有研究認為，外圍國家的貨币政策一般會“被動”跟随中心國家的貨币政策變動而做出調整，這也是貨币政策國際傳導的主要體現。本文從一個新的角度研究了這一過程。研究發現，面對中心國家的貨币政策沖擊，高通脹的外圍國家更傾向于跟随中心國家升息，但不跟随降息；低通脹的國家更傾向于跟随中心國家降息，但不跟随升息。文章進一步探究了外圍國家基于本國通脹的異質性反應是否受到彙率浮動、資本管制的影響，結果發現彙率浮動或資本管制可以使外圍國家基于本國通脹的異質性反應更加明顯。另外，外圍國家基于本國通脹的異質性反應在2008年金融危機之後更加顯著。

本文增加了對外圍國家與中心國政策利率相關性的解讀視角，揭示了外圍國家跟随中心國政策利率調整的意圖。通過關注通貨膨脹的作用，豐富了有關國際貨币溢出效應的文獻。本文的主要學術貢獻之一是拓展了三元悖論相關研究，有助于人們更好地審視Trilemma和Dilemma和2.5元悖論這些命題的可靠性。文章首次展示在三元悖論相關研究中為什麼需要以及應該如何考慮通貨膨脹因素，并且證明了當外圍國家處于低通脹環境中時，2.5元悖論更有可能成立。

本文的政策含義之一，是在中心國家貨币政策調整後，外圍國家是否跟随調整需要考慮本國的通脹情況，并結合彙率政策和資本管制政策綜合評估而決定。

本文受到國家社會科學基金重點項目“穩慎推進人民币國際化的策略和路徑”（21AZD066）的資助。

撰稿：張禮卿

審核：彭俞超