近日，我院姜富偉教授，與國際知名金融經濟學家Frank J. Fabozzi教授，以及新加坡管理大學 Dashan Huang 教授和Jiexun Wang研究員合作撰寫的論文《What Difference Do New Factor Models Make in Portfolio Allocation?》被國際金融學領域國際著名期刊《Journal of International Money and Finance》正式接收在線發表。

本文從投資角度對比了Hou-Xue-Zhang四因子模型與Fama-French五因子模型在樣本内和樣本外的表現。在沒有保證金要求和模型不确定性的情況下，Hou-Xue-Zhang模型的表現優于Fama-French模型。然而，當投資者面臨保證金要求和模型不确定性時，Hou-Xue-Zhang模型的投資表現和Fama-French模型相仿。本文基于兩個模型分别構建全局最小方差投資組合（GMV）并比較其投資表現，發現Hou-Xue-Zhang模型在描述資産回報的協方差矩陣方面與Fama-French模型表現相似。總而言之，在現實投資環境中，這兩個模型對投資決策的影響并無顯著差異。

本文進一步拓展了因子模型與投資組合的相關研究。首先，本文在保證金要求和模型不确定性下，利用模拟數據和實證數據，基于多個評價指标，對不同因子模型的投資表現進行了較為全面的比較。其次，本文發現，在面臨保證金要求和模型不确定性時，定價能力更強的模型，其投資表現未必更好。最後，本研究也對不同因子模型描述資産收益協方差矩陣的能力進行了比較。

撰稿：姜富偉

審核：彭俞超