bevictor伟德官网王輝教授、中國工商銀行博士後科研工作站博士後朱家雲（我院2023屆金融工程博士）與北京銀行胡詣聰（我院2023屆金融工程碩士）的合作論文《央行預期引導可以降低銀行系統性金融風險嗎?——基于市場解讀偏離的視角》發表于《金融研究》2023年第9期，刊首文。

悲觀預期可能加大經濟波動，加劇金融風險，進而加大調控難度，當前我國經濟恢複的基礎尚不牢固，需求收縮、供給沖擊、預期轉弱三重壓力仍然較大，該背景下悲觀預期更容易成為系統性風險的導火索。防範系統性金融風險需要采用合适的預期引導工具合理引導市場預期，且在預期管理過程中充分考慮市場反饋機制。縱觀央行預期引導領域的相關研究，仍有以下問題需深入研究：央行預期引導政策是否可以降低銀行系統性金融風險？市場對央行預期引導政策的解讀偏離是否會成為影響金融穩定的潛在因素？市場解讀偏離影響銀行系統性金融風險有何具體機制？

本文基于2001年至2021年我國《貨币政策執行報告》以及對應時間段的市場解讀報告從市場解讀偏離的視角構建央行預期情緒市場接收程度指數，識别央行預期引導政策效果的時間變化特征，并結合2007年至2020年420家商業銀行的資産負債表數據構建系統性風險指标，從銀行信貸業務和同業業務渠道實證檢驗央行預期引導政策是否降低系統性風險及作用機制，用動态面闆模型處理潛在的内生性問題，更換央行預期情緒市場接收程度指數、文本類型和所選文本進行穩健性檢驗，并檢驗銀行所有制情況、上市情況以及宏觀經濟環境波動對結果的影響。

實證結果表明：（1）央行預期引導政策與宏觀環境密切相關，重大經濟金融事件或中央政策對央行預期情緒市場接收程度指數影響明顯，但是央行預期情緒市場接收程度指數還能反映宏觀經濟金融環境指标以外的信息；（2）貨币政策執行報告文本情緒指數、市場解讀情緒指數和央行預期情緒市場接收程度指數均可有效降低系統性金融風險，降低效果依次減弱，且在經濟政策不确定時期該降低效果會被削弱；對于機構違約等極端風險事件，如果僅考慮信息發送方而不考慮市場反饋，可能會高估預期引導政策降低違約概率的效果；（3）央行預期情緒市場接收程度通過降低銀行信貸業務和同業業務沖擊進而降低銀行系統性金融風險；（4）《貨币政策執行報告》中前瞻性文本預期情緒市場接收程度對系統性金融風險的影響大于回顧性文本。

基于上述結論，政策建議如下：（1）央行應堅持以《貨币政策執行報告》為代表的預期引導政策，發揮預期對金融機構風險資産配置等行為的預調微調作用，形成适合經濟發展特征的預期調控體系，進而降低銀行系統性風險水平；（2）央行在預期管理過程中必須重視信息接收方對政策實施效果的影響，充分考慮公衆預期的形成機制、影響因素和市場對預期引導政策的反饋，針對市場的消極反饋及時反應以降低信息扭曲帶來的負面影響；（3）預期引導政策應充分考慮到對中小機構或非上市機構的綜合影響，在發布《貨币政策執行報告》等預期引導類報告時可以補充發布對相關政策文件或政策工具的解讀，幫助市場準确解讀央行政策意圖，降低溝通成本；（4）央行應在宏觀環境波動時期尤其是發生極端風險事件時提高預期管理有效性，充分發揮自身在危機時期維護市場信心和金融穩定的“穩定器”作用，通過更加積極的措辭向市場傳達積極情緒提振市場信心，進而達到“穩預期”的政策效果。

本研究得到教育部哲學社會科學研究重大課題攻關項目《平台資本壟斷視角下金融風險防控研究》，國家自然科學基金面上項目71771224、72273165，國家社會科學基金重大項目20&ZD101的資助。

撰稿：朱家雲

審核：彭俞超