近日，bevictor伟德官网張欣然與合作者清華大學五道口bevictor伟德官网張曉燕教授、清華大學五道口bevictor伟德官网博士生譚琳合作的論文《中國散戶和機構投資者交易行為》（Retail and Institutional Investor Trading Behaviors: Evidence from China）在國際權威金融學術期刊Annual Review of Financial Economics發表。該文系統梳理了近100篇研究中國投資者交易行為的重要文獻，為理解中國資本市場的投資者構成、交易特征及交易機制、監管政策演變提供了全面的學術視角。

這是一篇對于關注中國資本市場發展、研究投資者行為的學者來說具有參考價值的綜述性文章，也是一篇值得中國金融監管者和從業者參考的啟發性文章。文章立足中國股市的獨特性——散戶主導交易、政府積極參與、信息效率逐步提升等特點，全面梳理了中國市場投資者交易行為研究的最新進展。

論文研究了關于中國市場交易動态的兩個重要問題：散戶和機構投資者如何交易？影響這些交易行為的潛在因素是什麼？與美國市場不同，中國股市具有兩個顯著特征：散戶投資者主導和政府積極參與。在回顧近100項相關研究後，我們得出三個結論。首先，散戶投資者群體存在顯著的異質性。小散戶投資者普遍金融素養較低，表現出行為偏差，其交易對未來收益具有負面預測作用；相比之下，大戶投資者和機構投資者能夠有效處理信息，其交易對未來收益有正面預測作用。其次，中國宏觀和公司層面的信息環境雖然緩慢但在持續改善，這顯著影響了不同投資者的交易行為，尤其是較為成熟的機構投資者和大戶投資者。最後，中國政府積極調整股市監管政策以實現增長和穩定的雙重目标。許多監管措施都是有效的，但有些可能産生意想不到的後果。

文章對未來研究指明了三個重要方向。第一，随着大量散戶投資者逐漸從直接投資個股轉向養老基金等多元化投資組合，機構投資者将在中國資本市場扮演更重要角色，亟需深入研究機構投資者的交易行為及其對系統性風險的影響；第二，在機器學習、人工智能等金融科技快速發展的背景下，值得探索這些技術如何促進信息發現、降低投資者行為偏差；第三，對于中國等新興市場而言，如何設計有效的監管政策以提升市場效率、防範潛在風險，也是一個重要的研究方向。

撰稿：張欣然

審核：彭俞超