發表于《系統工程理論與實踐》2014年第3期 尹力博
本文基于Black-Litterman框架提出了國際大宗商品資産行業配置模型及其實施策略，填補了大宗商品資産戰略配置理論和實踐之間的差距。模型充分考慮了外部市場信息對大宗商品市場存在顯著信息溢出效應，我們利用國際大宗商品綜合指數收益率和外部市場信息作為解釋變量的FIGARCH模型來捕捉大宗商品行業收益率及收益率變動特征，從而獲得投資者對于各類行業的收益率觀點及對觀點的置信程度，形成投資者觀點和均衡收益的有機融合。該方法不僅彌補了傳統B-L模型将投資人主觀觀點作為觀點收益率替代變量的缺陷，有效克服了傳統B-L框架在理論上的不足，同時使得大宗商品市場及其與外部市場和宏觀經濟的信息溢出效應能夠量化地應用到大宗商品行業資産配置問題上，将大宗商品收益影響因素與量化投資結合起來，使得外部市場信息研究結果能夠很好地應用于大宗商品行業配置。
本文研究的對象是大宗商品資産積極組合管理中的行業配置策略。所謂行業配置策略，我們界定為按照一定的行業分類标準，與市場特定指數成分結構相比，進行行業之間市值比重的調整，通過偏離行業基準來獲得超過整體市場指數的超額收益。在這個界定中，我們強調，行業配置策略本身是一種資産配置策略，以實現組合的動态管理和再平衡，而非研究行業實際狀況和與之相應的投資機會。
本文的貢獻在于首次提出大宗商品資産行業配置的實現策略，填補了大宗商品資産戰略配置理論和實踐之間的差距。相關成果為主權财富基金将商品期貨指數基金納入投資對象，實現國際投資安全性、流動性、收益性和多元化要求，進而服務于國際資源儲備和國家經濟安全提供政策支持。其創新性體現在：基于Black-Litterman (B-L)模型框架，利用國際大宗商品綜合指數收益率和外部市場信息作為解釋變量的FIGARCH模型來捕捉大宗商品行業收益率及收益率變動特征，從而獲得投資者對于每個資産的收益率觀點及對觀點的置信程度，并成功地将其應用于大宗商品行業配置。該方法不僅克服了傳統B-L模型将分析員主觀持有的觀點作為觀點收益率替代變量的缺陷，有效彌補了傳統B-L框架在理論上的不足，同時使得大宗商品市場及其與外部市場和宏觀經濟的信息溢出效應能夠量化地應用到大宗商品行業資産配置問題上。實證結果表明基于本文所提出的行業配置策略能夠為實現大宗商品投資組合收益能力和風險規避的有效匹配提供一個系統而穩健的途徑。
針對2004年以來道瓊斯-瑞銀商品指數(DJ-UBS)及其7個相關性相對比較弱的分類行業指數(Sub-Indexes)日度數據的組合優化和穩健性檢驗，說明了該策略在實際應用中的潛力。基于Black-Litterman框架和FIGARCH模型觀點生成所構建的投資組合在超越基準及跟蹤基準方面具有明顯優勢，長期來看能夠獲得比較穩定的超額收益，其效果優于市場均衡權重和傳統Markowitz框架下的投資策略。運用這種方法進行大宗商品資産行業資産配置是有效的，能夠為實現大宗商品投資組合收益能力和風險規避的有效匹配提供一個系統而穩健的途徑，符合大宗商品資産配置的穩定性和收益性要求。相關成果可以為實現大宗商品資産積極組合管理，适應國際投資安全性、流動性、收益性和多元化要求，進而服務于國際資源儲備和國家經濟安全提供決策支持。
