我院吳偎立老師與長江商學院歐陽輝教授合作的論文“Net Trade and Market Efficiency in Grossman and Stiglitz (1980)”被國際頂級經濟學期刊《Journal of Economic Theory》接受。

Grossman和Stiglitz (GS, AER, 1980) “On the impossibility of informationally efficient markets” 是Stiglitz獲得諾貝爾獎的最重要的論文，該文在Google學術中引用次數超過7000次。GS提出一個完全競争均衡下的資産定價模型。該模型假設一部分交易者可以通過付出一定成本獲得一個關于資産未來價值的私人信息，這部分交易者被稱為知情交易者。知情交易者的私人信息會通過其交易反應到資産價格中去，另一部分交易者通過資産價格可以部分地學習到私人信息，這部分交易者被稱為非知情交易者。

GS論文的定理5證明，當資産價格反應全部私人信息，則沒有交易者願意為私人信息付出成本。因此，價格反應全部私人信息的情形不是一個均衡。

GS論文的定理6證明，當私人信息趨于資産真實價值時，資産價格會趨于反應全部私人信息。但此時，由于知情交易者與非知情交易者對資産價值的信念趨同，兩者之間的交易趨于零，而沒有交易的市場是失效的。綜合定理5和定理6，GS認為，信息有效市場與完全競争假設不可調和。

本論文證明，GS論文中的定理6是錯誤的。即，當私人信息趨于資産真實價值時，資産價格趨于反應全部私人信息，但知情交易者與非知情交易者之間的交易并非趨于零。本文的發現有兩方面意義。

第一，投資者對資産價值的信念趨同時，投資者之間的交易未必趨于零。如果，投資者的私人信息趨于完美，或者投資者的風險厭惡程度趨于零，此時即使投資者對于資産價值的信念趨同，投資者彼此之間依然會有顯著的交易。原因在于擁有私人信息的交易者的交易行為會非常激進。

第二，本文的發現意味着，當市場趨于信息有效時，市場依然存在顯著的交易。因此，從極限意義上講，完全競争市場與信息有效市場并非不可調和。此結論對于解決信息有效市場的存在性問題具有意義。

本文對于理解交易者信念對交易行為的影響，及信息有效市場存在性具有重要意義。