《系統科學與數學》于2016年4月發表了我院劉向麗教授與博士生朱莉的論文《股指期現貨市場間的信息溢出和相關性研究——基于ADCC-TGARCH模型和CCF檢驗》。
股指期貨在世界各國已成為一種大衆化的指數型衍生品。由于其流動性強、交易成本低、允許賣空、高杠杆率等特征，股指期貨成為投資者對沖組合風險的重要工具。從而研究期現貨之間的信息溢出效應已成為學術界與實務界廣泛關注的熱點話題。通過研究股指期貨與标的現貨之間的信息溢出效應，可以檢驗哪個市場對于信息的反應更快，兩個市場之間的聯系如何，哪個市場起主導作用。
本文選用2012年1月至2014年3月間滬深300股指期現貨數據，首次嘗試在非對稱的DCC-TGARCH模型的框架下，考察了轉融券實施前後滬深300股指期現貨的動态條件相關性，并結合VECM模型和CCF檢驗考察兩市場間的信息溢出效應。我們的研究主要從以下三方面展開：一是從收益率角度，利用VECM考察兩市場的均值溢出效應；二是從非對稱的角度，利用ADCC-TGARCH研究兩市場間波動率的動态相關關系；三是從波動率角度，基于VECM-ADCC-TGARCH的标準化殘差的基礎上，利用CCF檢驗考察兩市場間方差的因果關系和波動率的溢出效應。
實證結果表明:
1、從均值溢出的角度看，轉融券實施前，期現貨市場間有相互的均值溢出, 股指期、現貨收益率受前一期期貨收益率的影響較大；轉融券實施後，存在期貨對現貨的單向均值溢出，股指期貨收益率受前一期期、現貨收益率的影響不顯著，股指現貨收益率受前一期期貨影響顯著。總體來說，當期貨與現貨價格發生偏離時，因為指數期貨被認為承擔了聚集市場信息的功能，價格的糾正過程主要表現為現貨價格向期貨價格的調整，加上其便利的交易機制，所以期貨對市場信息反映更靈敏，反映了我國股指期貨市場在确定價格的過程中起主導作用，在一定程度上發揮了價格發現的功能。
2、從波動率溢出的角度看，轉融券實施前，風險的溢出主要是從期貨市場到現貨市場，瞬時風險溢出顯著，不同的滞後階數下兩市場間幾乎不存在方差的因果關系；轉融券實施後，波動率溢出效應的增加，瞬時風險溢出顯著，不同的滞後階數下存在顯著的方差的因果關系，即顯著的風險溢出，特别是在2、3階，同時存在期貨向現貨或者現貨向期貨的溢出效應。
3、從相關性的角度看，轉融券實施前，兩市場的動态條件相關性呈下降趨勢，但是仍然顯著相關，相關性無顯著的非對稱性；轉融券實施後，兩市場間的相關性波動較頻繁，有顯著的非對稱性，且相關系數整體下降。同時我們可以得到結論，動态條件相關系數的非對稱性沒有條件方差的非對稱性廣泛存在。
本文的研究意義主要有三個方面：一是補充了我國對股指期現貨市場在信息溢出方面和非對稱動态相關關系的研究，有利于我們更好地把握期現貨市場之間的傳染機制，也為機構投資者資産組合、風險管理決策提供依據；二是在ADCC-TGARCH的框架下研究了股指期現貨的互動關系，驗證了相關性存在非對稱性，但是并不像波動率的非對稱性普遍存在；三是我們的數據選取從2012年1月4日到2014年3月24日，期間包含了一次重要的微觀市場結構變化——轉融券的實施，我們研究轉融券實施前後股指期、現貨市場間的信息溢出及其互動關系的變化。
